2022年一季度业绩点评：开门红表现亮眼，22年扬帆起航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 开门红表现亮眼，22 年扬帆起航 ——重庆啤酒（600132.SH）2022 年一季度业绩点评 买入（维持） 当前价：126.40 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.84 总市值(亿元)： 611.74 一年最低/最高(元)： 100.00/209.99 近 3 月换手率： 46.10% 股价相对走势 -26%-6%15%35%55%04/2107/2110/2101/22重庆啤酒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 28.50 8.83 12.70 绝对 23.02 -5.25 -10.70 资料来源：Wind 相关研报 21 年完美收官，22 年静待乌苏矩阵进一步发力——重庆啤酒（600132.SH）2021 年年报点评（2022-04-04） 蓄能发力，全国市场加速开拓中——重庆啤酒(600132.SH)跟踪报告（2022-02-10） 事件：重庆啤酒发布 2022 年一季度报告，公司实现啤酒销量 79.4 万千升，yoy+11.7％；实现营业收入 38.3 亿元，yoy+ 17.1％；实现归属于公司股东的净利润 3.4 亿元，yoy+15.3％。 量价齐升推动收入增长，高档产品表现亮眼。 2022Q1 公司实现营收 38.3 亿元，yoy+17.1%；其中销量为 79.4 万千升，yoy+11.7%；吨价为 4826 元/吨，同比+4.9%，量价齐升推动收入快速增长。1）分产品档次看：高档/主流/经济产品当期营收分别为 13.7/19.9/3.9 亿元，yoy+24.0%/+13.2%/ +12.8%，收入占比分别为 36.6%/53.0%/10.5%，高档产品增速显著，产品结构持续升级；2）分区域看：2022Q1 西北区/中区/南区分别实现营收 12.0/16.6/9.0 亿元，yoy+14.0% /+20.7% / +14.1%，中区收入增速高于平均水平。截至 2022 年 3 月末，公司共有 3096 家经销商，较 2021 年底净减少 416 家，经销商数量减少主要系统计口径变化，剔除了重复计算的经销商。 原料价格上涨影响有限，毛利率基本稳定。 2022Q1 公司实现净利润 6.9 亿元，yoy+11.2%，毛利率 47.7%，若不考虑会计准则调整的影响，yoy-0.18pct，毛利率同比下滑主要系大麦、包材等原料价格上涨，以及大城市计划和疫情导致物流费用增长，未来随着佛山工厂扩产计划落地，运输成本有望优化。22 年原材料价格仍有上涨压力，但整体影响幅度弱于 21 年。大麦方面，公司没有来自俄罗斯/乌克兰的啤酒大麦，进口大麦主要来自法国，22 年合同中进口啤酒大麦、麦芽占 80%，俄乌冲突对公司成本影响有限。 费用端，22Q1 公司销售费用率为 13.7%，若不考虑会计准则调整影响，同比+0.61pcts，主要系公司春节期间加大市场费用投放。22Q1 管理费用率为 3.4%，同比-0.79pct。综合来看，22Q1 公司销售净利率为 17.87%，同比-0.96pcts。 高端大单品增长强劲，22 年大城市计划升级。 疫情反复不改行业高端化趋势，高端大单品疆外乌苏销量增长接近 19%，1664 销量也取得双位数增长。22 年乌苏将持续扩充产品矩阵，白啤和黑啤已在疆外进行全渠道推广；渠道端来看，随着大城市计划的拓展，乌苏也将渗透进更多的城市和渠道网络；品牌端来看，乌苏签约吴京为新代言人，进一步强化“硬核乌苏”的品牌形象，多重举措下预计 22 年乌苏在疆外仍将保持快速增长。大城市计划方面，22年公司将新增 15 个城市，对整个 6+6 品牌进行推广。 经营策略灵活，具备较强韧性。 目前疫情的点状散发对啤酒行业造成一定影响，重啤受影响程度最小。原因在于：1）公司基地市场位于西北，疫情较轻；2）公司经营策略灵活，疫情下，今年的大城市拓展可更多向华南扩张。整体来看，重啤是啤酒板块中抗压能力最好的公司。展望22 年，行业层面，高端产品放量态势持续，我们持续看好啤酒板块；公司层面，重啤产品结构升级带来的吨酒价提升，叠加提价对吨酒价的拉动有望覆盖成本端压力，并带来一定利润弹性空间。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 重庆啤酒（600132.SH） 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2022/23/24 年归母净利润预测为14.66/17.91 /21.36 亿元，折合 2022/23/24 年 EPS 分别为 3.03/3.70/4.41 元，当前股价对应 2022/23/24 年 PE 为 42x/34x/29x，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，食品安全风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,212 13,119 15,132 17,263 19,622 营业收入增长率 - 28.46% 15.34% 14.08% 13.66% 净利润（百万元） 840 1,166 1,466 1,791 2,136 净利润增长率 - 38.82% 25.66% 22.23% 19.24% EPS（元） 1.74 2.41 3.03 3.70 4.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 143.54% 66.47% 65.07% 44.30% 34.57% P/E 73 52 42 34 29 P/B 104.5 34.9 27.2 15.1 9.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 重庆啤酒（600132.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,942 13,119 15,132 17,263 19,622 营业成本 5,404 6,436 7,056 7,754 8,533 折旧和摊销 414 428 431 457 486 税金及附加 762 892 1,029 1,174 1,334 销售费用 2,304 2,213 3,026 3,453 3,924 管理费用 684 517 596 680 773 研发费用 84 163 98 112 137 财务费用 6 -16 -5 0 -6 投资收益 180 58 64 70 77 营业利润 1,964 2,948 3,548