流动性专题：如何高频跟踪超储率？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 流动性专题 20220524 如何高频跟踪超储率？ 2022 年 05 月 24 日 [Table_Summary] 超储率作为银行流动性的核心观察指标，能够一定程度上用于判断债市资金面松紧情况，也有助于分析判断央行将如何进行货币政策操作。因此，如何更准确、更高频地测算超储率，即把季度滞后数据转化为可观察的高频指标对于债市而言意义重大。本文基于五因素模型，对超储率的影响因素及测算方法进行分析，并试图给出更高频的测算方法。  为何跟踪超储率？ 银行体系可以自由动用的资金主要为超额准备金，因此超储率是衡量银行流动性松紧的关键指标，也是央行运用货币政策工具的先行观察指标，其变动会对资金面产生影响，进而影响着市场，故而投资者通常需要结合超储率情况对市场流动性如何进行判断。  如何预测月度超储率？ 央行通常按季度公布超储率且滞后两个月左右，那么应如何评估当月超储率的情况，有助于我们更好地观察和跟踪？ 市场上通常采用定义法与五因素法： （1）定义法中，除法定存款准备金率外，其余指标均可在央行资产负债表和金融机构信贷收支表中找到相应的数据，测算较为准确；但也有其缺陷：其一，计算数据来源于央行月度公布的资产负债表，无法用更高频的指标测算；其二，测算所涉及指标数据的规律性较弱，不易于预测。 （2）相较而言，五因素法实用性更强一些：一方面易于预测，便于在非超预期的情况下合理预测超储率的变化趋势；另一方面，五因素均有可追踪的月度甚至周度的公开数据，便于进行高频跟踪，具体而言：即采用央行资产负债表中经常发生重大变动的科目来预测超储率，主要涉及五个科目：外汇、对其他性存款公司存款、M0、政府存款、法定准备金。  如何预测周度超储率？ 基于五因素法预测得到上月超储率后，如何进一步在本月中预估周度超储率？对应需考虑的因素主要包括：当周公开市场投放情况、每周债券发行缴款情况、月内缴税及缴准情况。  超储测算需要注意的地方： （1）五因素之外的其他科目变动：例如，使用“央行净投放”衡量“对其他存款性公司债权”，实质上忽略了非公开市场因素，比如再贷款等，而这些因素也应当予以考虑。因此当对其他存款性公司债权数据可得时，应尽量直接使用该科目进行测算。 （2）其他结构性货币政策工具的影响：在测算加权平均法定存款准备金率时，除了本文纳入考虑的定向降准外，其他结构性货币政策工具的影响也需予以考虑，即对加权平均法定存款准备金率测算值进行相应调整和修正。  风险提示：1）测算结果误差；2）政策不确定性。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.利率专题 20220521：超预期的 5 年期 LPR单边调降 2.利率专题 20220519：财政收入承压，会发特别国债吗？ 3.利率专题 20220517：经济触底，央行未动，债市仍纠结 4.金融数据点评 20220513：宽松或已在途，关注政策合力 5.利率专题：货币政策的稳中求进：宽松仍在路上 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 超储：银行流动性的核心指标 .................................................................................................................................. 3 2 如何月度跟踪超储率？ ............................................................................................................................................. 8 2.1 定义法测算：虽较为准确，但也有缺陷 ................................................................................................................................ 8 2.2 五因素法测算超储率 ................................................................................................................................................................. 9 3 如何周度跟踪超储率？ .......................................................................................................................................... 13 4 超储测算的注意点 ................................................................................................................................................. 15 5 五因素各科目简介 ................................................................................................................................................. 16 5.1 外汇占款 .................................................................................................................................................................................... 16 5.2 对其他存款性公司债权 ........................................................................................................................................................... 17 5.3 货币发行 ...............................................................................