终端方案变更影响减弱，车载、微棱镜业务前景可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月23日买 入蓝特光学（688127.SH）终端方案变更影响减弱，车载、微棱镜业务前景可期核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价18.97 元总市值/流通市值7645/3206 百万元52 周最高价/最低价31.29/11.63 元近 3 个月日均成交额47.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告21 年营收同比下降 5.3%，归母净利润同比下降 23.5%。公司 21 年营收 4.15亿元(YoY -5.3%)，虽然车载镜头、激光器、光学仪器等市场旺盛带动公司成像棱镜、玻璃非球面透镜营收增长，但因大客户终端产品技术更迭及设计方案变更，公司长条棱镜营收相应下降，导致整体营收同比下滑。21 年归母净利润 1.40 亿元(YoY -23.5%)，扣非后归母净利润 1.06 亿元(YoY -33.7%)，主要系：1)长条棱镜等高毛利产品营收占比下降，21 年毛利率同比下滑7.59pct 至 50.06%；2)持续加大研发投入力度，21 年研发费用率同比提升4.41pct；3)确认股份支付费用 775 万元，21 年管理费用率同比提升1.69pct。1Q22 营收同比下降 6.8%，大客户终端产品设计方案变更的影响逐步减弱。公司 1Q22 营收 8968 万元(YoY -6.8%)，其中：1)1Q22 长条棱镜营收 284.27万元，占比 3.17%，而 21 年同期的营收及占比分别为 3022.36 万元、31.40%，大客户终端产品技术更迭及设计方案变更对公司的影响正逐步减弱；2)车载业务和传统成像业务对公司营收的贡献逐步加大，1Q22 玻璃非球面透镜营收3045.54 万元(YoY +71.1%)，成像棱镜营收 3929.97 万元(YoY +38.1%)。受上述产品结构变化的影响，公司 1Q22 毛利率同比下降 15.55pct 至 39.61%，同时公司继续加大研发投入力度，1Q22 研发费用率同比提升 3.92pct 至12.94%；在此背景下，公司 1Q22 归母净利润同比下降 43.9%至 2153 万元。2023 年 iPhone 新机有望采用潜望式长焦镜头，公司微棱镜产品或将受益。2019 年 3 月华为发布 P30 系列手机，其中 P30 Pro 搭载一颗 800 万像素的5X 潜望式长焦镜头，最高支持 50 倍数字变焦，成为业内首个采用潜望式摄像头结构的智能手机；在潜望式长焦镜头的助力下，华为 P30 系列整个产品周期的销量突破 2000 万台。虽然潜望式镜头仍存在物料成本高，对手机内部空间、机身重量、防抖性能具有更高要求的不足，但各大手机品牌的影像旗舰有望继续搭载潜望式镜头。根据科创板日报 4 月 15 日报道，2023 年iPhone 15 Pro 系列新机有望采用潜望式镜头设计，公司作为苹果光学棱镜的核心供应商，微棱镜产品或将受益于潜望式镜头的应用并贡献增量营收。投资建议：我们看好公司微棱镜产品在智能手机潜望式镜头中的应用，同时看好车载等新业务延续高增长态势。我们预计公司 22-24 年营收同比增长24.8%/88.9%/38.1%至 5.18/9.79/13.53 亿元，预计 22-24 年归母净利润同比增长 7.7%/93.1%/39.4%至 1.51/2.91/4.06 亿元，对应 22-24 年 PE 分别为50.7/26.2/18.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：潜望式镜头应用不及预期，客户集中度较高，行业竞争加剧等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4394155189791,353(+/-%)31.4%-5.3%24.8%88.9%38.1%净利润(百万元)183140151291406(+/-%)57.6%-23.5%7.7%93.1%39.4%每股收益（元）0.460.350.370.721.01EBITMargin43.4%29.0%27.1%29.7%31.3%净资产收益率（ROE）13.2%9.5%9.6%16.6%20.3%市盈率（PE）41.654.650.726.218.8EV/EBITDA32.044.240.122.516.3市净率（PB）5.505.194.874.373.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测光学棱镜：21 年公司光学棱镜营收 2.31 亿元(YoY -22%)，同比下滑主要受大客户终端产品技术更迭及设计方案变更影响，我们预计 22 年公司光学棱镜营收将继续同比下滑 7%至 2.15 亿元。23/24 年在公司微棱镜产品逐步应用于智能手机潜望式镜头的预期下，我们预计光学棱镜营收同比增长 164%/43%至 5.68/8.12 亿元。随着产品结构的变化，我们预计 22-24 年光学棱镜毛利率为 57.7%/56.4%/57.5%。玻璃非球面透镜：受益于车载业务的快速发展，21 年公司玻璃非球面透镜营收同比增长 74%至 0.99 亿元。随着汽车向电动化、智能化趋势发展，我们预计玻璃非球面透镜业务将延续高增长态势，预计 22-24 年营收为 1.98/2.90/3.99 亿元(YoY100%/46%/38%)，预计 22-24 年毛利率维持为 39.6%。玻璃晶圆：随着下游 VR/AR 产品的快速兴起，我们预计 22-24 年公司玻璃晶圆营收同比增长 44%/25%/26%至 0.63/0.7