食品饮料周思考（第20周）：宽松利好白酒，把握大众品疫后牛市行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 宽松利好白酒，把握大众品疫后牛市行情 -周思考（第 20 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 5 月 22 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1,800.01 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 34.48 29.30 1.66 买入 五粮液 162.47 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 22.42 18.95 1.04 买入 绝味食品 51.00 0.98 0.84 1.16 1.41 42.97 45.22 30.99 25.50 1.18 买入 涪陵榨菜 34.35 1.15 1.60 1.49 2.45 67.29 30.79 33.00 20.07 0.31 买入 古井贡酒 212.64 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 37.80 29.28 22.73 买入 今世缘 45.67 1.25 1.62 2.04 2.54 45.94 33.58 22.01 17.68 14.44 买入 备注：股价为 2022 年 5 月 20 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  上海抗疫胜利在望，把握大众品牛市行情。（1）5 月 15 日，上海市疫情防控工作新闻发布会上指出，从 5 月 16 日起分阶段推进复商复市。根据中泰宏观团队的数据，5 月最新一周（14-20 日）上海新增本土确诊病例和无症状持续下降，单日新增本土确诊病例从 216 下降至 95 例，单日新增本土无症状从 1933 下降至 824 例。最新一周上海拥堵指数同比降幅在 17%-21%，逐日收窄，同时对比 4 月的-29%明显收窄，出行边际修复。在每日新增本土确诊病例和无症状下降的大趋势下，疫情防控胜利在望，后续稳经济、保就业、促销费等政策有望相续落地，推动经济恢复及消费回暖。（2）经历年初至今局部疫情多次反复后的股价调整，目前大部分核心大众品龙头企业的估值合理或略低，中长期看食品饮料消费仍具备刚性。部分餐饮产业链相关的板块或龙头公司，如啤酒、基础调味品、复调龙头、速冻食品对应 2022 年的估值已回归到合理略低的水平；而关联度更高的餐饮、卤制品 2022H1 面临较大经营压力，导致全年利润承压，但对应 2023 年的估值水平已略低于合理水平。随着后续上海消费全面复苏，以上板块需求有望迎来强劲反弹。（3）经历 2 年多的疫情洗牌，食品饮料中大量中小企业退出，细分龙头在疫情修复后市占率有望加速提升，核心竞争力进一步强化。在疫情反复期间，我们观察到餐饮、卤制品、复合调味品等细分行业出现明显的出清现象，龙头在疫情中通过内外各种举措保证主业的稳定，在行业恢复阶段市场份额有望实现显著提升。我们站在终局思维下坚守强者恒强的逻辑，建议积极布局份额加速提升，核心竞争力持续增强的细分龙头。  白酒观点：宽松政策和动销改善双逻辑，关注端午回款行情。1）渠道端：本周进入端午前的回款备货期，经过 3-4 月疫情冲击之后，5 月已开始转暖。经过两年疫情的经验积累，可以看到厂家对疫情的应对也更加成熟和有针对性，对疫情影响地区的经销商、网点进行费用、回款政策上的帮扶，加强秩序维护；而对非疫情区域重点抓动销和回款，加强品鉴会和客户拜访，减少疫情对整体业绩的冲击。渠道跟踪反馈，目前高端酒库存较低，部分次高端库存水平虽同比略高，但处于合理水平，经销商资金压力不大。厂家多数已开始推出端午前的促销政策，受疫情影响较小的区域已率先开始补货和回款，目前势头良好。2）需求端：我们调研了山西、江苏、河南、湖北、安徽等市场，均反馈 5 月以来消费场景逐渐恢复，动销环比明显转暖，例如江苏除苏州外多已恢复堂食、安徽五一以来小范围聚会已经恢复等，茅台批价自年后持续下跌后连续两周上行，也证明需求端回暖和经销商信心提升。3）我们的观点：宏观的稳增长目标下，降准、下调 LPR 等政策持续推出，周五五年期以上 LPR创历史最大降幅，体现了货币政策进一步加大力度支持稳增长，超出资本市场预期，-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 白酒板块涨幅可观。我们认为白酒具有抗通胀和动销环比改善双逻辑，又有端午回款可能超预期的催化，去年年底以来白酒板块回调较多，当前估值水平合理偏低，建议加大配置力度。推荐强势标的：茅台/山西汾酒/古井贡酒/老窖/洋河；需求向好带来的弹性标的：五粮液/今世缘，建议关注酒鬼酒/舍得/迎驾等。  白酒周跟踪：贵州茅台：5 月回款已基本完成，发货除华东受影响以外，4 月配额基本都已发货，5 月配额尚未发货。整箱/散瓶飞天批价环周上涨 140/85 元至 3010/2755元，主要系 5 月供给偏紧和需求场景恢复双重影响；i 茅台正式上线，新增 100ml53度飞天、500ml43 度飞天、53 度 500ml 金王子、53 度 500ml 紫迎宾，主要以线上抢购销售的方式；之前的产品继续保持预约申购抽签。五粮液：控货挺价进行时，批价在 980 元的基础上略有上浮，库存 1 个月的水平。目前估值修复弹性较大，建议关注需求场景/批价环比改善的催化。泸州老窖：回款发货进度良好，高低度国窖批价稳定，公司加大了疫情影响小的区域的渠道工作力度，预计近期将进入端午前的回款密集期。  啤酒：至暗时刻已过，关注疫后需求反弹。根据国家统计局数据，2022 年 4 月啤酒行业产量为 258.7 万千升，同比增长-18.3%。1-2 月、3 月增速分别为 3.6%、-10.3%，4 月多地受疫情强反复影响导致即饮渠道受损，行业产量下滑幅度扩大。2022 年 1-4月行业产量为 1074.7 万千升，同比增长-6.2%。2022 年 4 月餐饮行业收入同比增长-22.7%，环比 3 下滑 16.4%进一步扩大；2022 年 1-4 月餐饮行