白酒专题：本轮疫后基本面与20年的异同

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1796 沪深 300 指数 4078 上证指数 3147 深证成指 11455 中小板综指 11572 相关报告 1.《大众品专题：本轮板块基本面与 20H1的异同-食品饮料周报》，2022.5.15 2.《周专题：白酒企业如何应对二季度疫情波动?-食品饮料周报》，2022.5.8 3.《白酒基业长青，大众品静待边际修复-食品饮料 21 年报&22 一季...》，2022.5.1 4.《数据看食饮（一）：寻找波动中的确定性-食饮数据分析》，2022.4.30 5.《渠道最新追踪：坚守价值，静待拐点-食品饮料周报》，2022.4.24 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 白酒专题：本轮疫后基本面与 20 年的异同 投资建议  周专题：本轮疫后行业基本面与 20 年的异同？从白酒板块行情来看，我们认为主要系估值层面的更迭，业绩层面板块仍保持较优的稳定性。  业绩端：场景管控点状仍存，消费情绪恢复仍可期。对白酒消费而言，我们认为制约因素主要为消费场景管控+消费情绪疲惫。1）消费场景方面，我们预计婚寿宴短期内回补的概率较高，而阶段性的商务等聚饮式消费由于规模较小，受限程度较低。2）就消费情绪而言，与消费频次、消费水平均相关。目前宏观层面、地产层面形势与 20Q1 存在诸多相似，市场担忧主要在于后续宏观环境是否会持续承压及消费恢复情况，我们认为普五批价向上的瓶颈也蕴含了需求层面的担忧。展望 22H2，我们认为白酒偏面子消费，需求韧性相对较强，目前政策端向好下，需求回暖仍可期。且当前酒企普遍并未下调全年预期目标，多在终端开展会战等促动销，通过调控发货、打款节奏稳批价、缓解渠道面资金压力，整体仍秉承较为良性的发展思路。  估值端：20 年拔升，21 年起逐渐消化，目前已达中枢水平。1）20 年在相对流动性宽松的背景下结合对确定性的追逐，白酒板块具备吸引性。此外，飞天自 20 年 3 月起持续上扬，带动板块的成长性空间。2）21 年行业偏追求成长性，政策风险叠加点状疫情扰动，茅台外资持续流出，板块持续回调。目前普五批价在 1000 元左右承压，市场对板块未来成长性预期存疑。整体而言，21 年至今板块处于震荡消化估值的节奏。  白酒：面临当下外部扰动，我们首推确定性茅台，包含业绩增速的确定性及盈利质量的稳定性。建议关注疫后修复弹性主线，3~4 月酒企普遍调控打款、发货节奏，批价基本企稳。目前 Q2 回款已陆续进行，若 6 月起场景约束趋缓，后疫情需求释放仍可期，建议关注弹性次高端及地产酒。  啤酒：需求复苏态势显，短期疫情修复排序靠前。5 月需求环比复苏，青啤叠加补库、物流恢复、备货节奏等影响，预计销量同比增长；华润 1-4 月次高及以上销量增速 10-20%、ASP 增速高个位数。成本：近期玻璃、铝材等价格好转，华润反馈成本在预期内，1-4 月毛利率最少可以持平。  乳制品：4 月受疫情影响预计伊利增速会略有放缓，但相比其他子板块，乳企仍有较强的抗风险力，费用投放平稳，同比略下降。中长期看，两强提升净利率的诉求和实现手段依然清晰，当前估值安全边际强。  食品综合：疫情下洽洽的抗风险力较为突出，预计 4-5 月瓜子都保持 30%左右增长，坚果 4 月增速 20%左右，5 月增速有望提升。由于 B 端餐饮和线下零售尚未完全修复食品端标的仍有一定压力，建议持续关注后续疫情修复带来的弹性。  调味品：5 月 C 端和 B 端随着物流和外卖的恢复有所改善，但整体边际改善较弱。若疫情控制得当，调味品企业大规模业绩修复有望在 H2 爆发，但 H1不及预期可能影响全年目标实现，建议关注涪陵榨菜和海天味业。  风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 167318141955209622372378210524210824211124220224国金行业 沪深300 2022 年 05 月 22 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、白酒专题：本轮疫后行业基本面与 20 年的异同 .......................................4 二、本周行情回顾 ........................................................................................ 11 三、行业数据更新 ........................................................................................14 四、公司公告与事件汇总 ..............................................................................15 五、风险提示 ...............................................................................................17 图表目录 图表 1：2020 年至今白酒板块与沪深 300 股指行情表现 .................................4 图表 2：服务业生产指数（当月，%） ............................................................5 图表 3：服务业商务活动指数（当月，%） .....................................................5 图表 4：PMI（当月，%） ..............................................................................5 图表 5：工业增加值（当月同比，%） ............................................................5 图表 6：固定资产投资（亿元）及累计同比.....................................................6 图表 7：房地产开发投资（亿元）及累积同比 .................................................6 图表 8：商品房销售面积（万平方米）