深度研究：全球领先的光模块供应商，业绩增速与估值有望同步修复

[Table_Title] 中际旭创（300308）深度研究 全球领先的光模块供应商，业绩增速与估值有望同步修复 2022 年 05 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 国内光模块行业龙头，市场份额已位居全球第二。公司的业务主体苏州旭创自 2008 年成立以来一直致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品线覆盖数据通信市场与电信市场，广泛服务于云计算数据中心、5G 无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。根据公司年报中援引 Omdia 的统计数据， 2021 年公司全球市场份额约为 10%，稳居国内第一，全球第二。 ◆ 行业收入复合增速 14%，数通市场成为主要增长来源。光模块是 ICT行业基础设施的重要组成部分，广泛应用于电信网络和数据中心网络中，得益于移动互联网、云计算、数字经济、物联网的快速发展和疫情带来的线上化加速，5G、固网宽带及数据中心建设的需求旺盛，带动光模块行业收入持续提升。根据 Yole 预测，2020-2026 年光模块行业整体收入的复合增速约为 14%，其中数通市场复合增速为 19%，成为光模块需求增长的主要来源，2026 年市场规模将达到 151 亿美元。 ◆ 北美云巨头资本开支提速，公司今年一季度业绩高增。北美云巨头的资本开支增速是光模块行业景气度的重要指标之一，Meta 在年报中表示，今年资本开支同比增速将大幅提升 53%-79%，谷歌上调全年资本开支预期增速，亚马逊亦表示基础设施资本开支将保持上升。公司客户覆盖国内及北美云巨头，2022Q1 已受益于客户资本开支的提速，营业收入及归母净利润分别同比增长 41.91%、63.38%。 ◆ 公司具备行业核心竞争力，市场份额有望继续提升。光模块行业技术迭代和客户需求变化较快，我们认为新产品的研发、量产及交付能力是光模块行业公司的核心竞争力，公司具备资深且专业的管理和研发团队，能够快速响应客户需求，高端产品的发布及量产节奏持续处于行业前列，先发优势显著。此外，公司在国内及海外拥有多个研发和生产基地，能够灵活应对突发状况和潜在的贸易政策风险，保障供应能力。公司未来有望保持竞争优势，市场份额继续提升。 ◆ 公司估值处于历史底部区间，与基本面显著背离。我们对公司过去 5年的历史行情进行了深度复盘，发现公司的股价走势主要受到北美云巨头资本开支增速变化、公司季度营收增速变化、行业景气度等因素的影响，通过对行业及公司基本面情况的梳理及研判，我们认为当前公司的估值水平与公司未来业绩的成长趋势呈现显著的背离状态，已兼具安全边际和投资前景。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：42.9 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王立康 证书编号： S1160521110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 25061.48 流通市值（百万元) 23412.35 52 周最高/最低（元） 45.38/28.45 52 周最高/最低（PE） 42.04/24.16 52 周最高/最低（PB） 4.40/2.00 52 周涨幅（%） -11.25 52 周换手率（%） 256.17 [Table_Report] 相关研究 《海外数通市场需求持续旺盛，公司一季度表现亮眼》 2022.04.27 《高速率光模块占比提升，收入持续稳健增长》 2021.04.30 《业绩符合预期，数通与 5G 市场将打开成长空间》 2021.02.02 《数通光模块维持高景气度，盈利水平稳定增长》 2020.11.02 《Q2 业绩表现亮眼，未来成长动能充足》 2020.07.10 -26.84%-16.55%-6.26%4.03%14.32%24.61%5/207/209/2011/201/203/205/20中际旭创沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中际旭创（300308）深度研究 【投资建议】 公司是光模块行业全球头部厂商，近年来业绩稳步增长，市场份额持续提升，产品结构不断向高毛利的海外和高端市场倾斜。随着海外云巨头数据中心建设的加速和电信市场需求的回暖，我们看好公司凭借竞争优势保持业绩和市场份额的双增长。综合考虑公司的经营情况和下游需求的提升，相比于前次预测，我们上调了2022-2024年收入和毛利率预测，同时上调了期间费用率预测。预计公司2022-2024年营业收入为95.75亿元、116.79亿元、137.4亿元，归母净利润为11.45亿元、14.13亿元、17.09亿元，EPS为1.43元、1.77元、2.14元，对应PE为22倍、18倍、15倍，我们强烈看好公司未来表现，上调至“买入”评级，给予公司2022年30倍PE估值，六个月目标价为42.9元。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7695.40 9574.79 11679.05 13739.82 增长率(%) 9.16% 24.42% 21.98% 17.65% EBITDA（百万元） 1337.39 1586.16 1901.05 2268.45 归属母公司净利润（百万元） 876.98 1144.68 1413.27 1709.16 增长率(%) 1.33% 30.53% 23.46% 20.94% EPS(元/股) 1.21 1.43 1.77 2.14 市盈率（P/E） 35.12 22.27 18.04 14.91 市净率（P/B） 2.96 2.02 1.81 1.62 EV/EBITDA 24.73 15.50 12.84 10.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 云计算巨头厂商资本开支情况不及预期； ◆ 上游原材料持续缺货及涨价； ◆ 中美贸易摩擦加剧风险； ◆ 市场竞争加剧。 【报告核心逻辑】 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中际旭创（300308）深度研究 【关键假设】 营业收入分产品预测，以公司 2021 年报中的产品分类为参考： 1）高速光通信模块：预计 2022 年北美云巨头将继续大规模部署 200G、400G光模块，并小批量部署 800G 光模块，2023-2024 年 800G 光模块逐步放量，公司海外头部客户资源丰富，作为海外高速光模块的主要供应商之一将持续受益。毛利率方面，200G、400G 方案成熟，但公司成本优化能力强，假设 2022 年产品降价幅度与公司成本下降幅度相当，2023-2024 年则处于 800G 新品导入期，叠加上游原材料涨价缓解，毛利率有望回升。预计公司高速光模块 20