光伏支架+汽车连接器重塑价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：36.50 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 171 流通股本(百万股) 158 市价(元) 36.50 市值(百万元) 6,230 流通市值(百万元) 5,756 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,268 4,490 5.568 6,727 8,007 增长率 yoy% 101% 37% 24% 21% 19% 净利润（百万元） 180 136 305 423 524 增长率 yoy% 310% -25% 125% 38% 24% 每股收益（元） 1.06 0.79 1.79 2.48 3.07 每股现金流量 1.63 -2.46 7.31 4.90 2.34 净资产收益率 13% 10% 18% 21% 21% P/E 34.6 45.9 20.4 14.7 11.9 PEG 0.11 -1.84 0.16 0.39 0.50 P/B 4.8 4.5 3.7 3.0 2.4 备注：以 2022 年 5 月 20 日收盘价计算 报告摘要  通讯连接器龙头，连接器+光伏支架双主业布局。意华股份是国内领先的通讯连接器厂商，主要产品包括传统 RJ 类通讯连接器、5G SFP、SFP+系列等高速通讯连接器，同时持续拓展消费电子、汽车等连接器市场，已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的业务布局。2019 年公司收购大股东旗下乐清意华新能源，切入光伏跟踪支架领域，经过并购整合新能源业务成为重要的增长点。2021年两大业务连接器和太阳能支架营收占比分别为45.65%和50.24%，连接器毛利润占比 65.30%，太阳能支架利润占比由 20 年底的 28.83%上升至 31.41%，呈现快速上升态势。公司坚持大客户战略，主要客户包括华为、中兴、伟创力、莫仕、NEXTracker、GSC、FTC 等国际知名通信厂商、Tier1 以及头部光伏跟踪支架厂商，大量优质的客户资源和良好的客户合作关系为公司业绩增长提供有力支撑。  汽车智能化+5G 驱动连接器需求。连接器应用行业中，通讯和汽车合计占比超 40%，美欧日国际巨头占主导地位，随着国内 5G 与新能源车产业崛起，国内连接器厂商在技术服务和成本等方面逐步具备竞争力，国产替代加速。5G 基站数量和通道数增加，将提升连接器需求，数据流量增长将驱动高速通讯连接器在光纤接入、数据中心等领域的增长空间。汽车电动化+智能化带来了高压和高速高频连接器需求，新能源车单车约800-1000 个连接器，价值量比传统燃油车成倍增长。ADAS 装配率提高，数据高速传输系统应用扩展，以 Fakra、HSD、以太网连为代表的高频高速连接器成为主流解决方案。公司在高速通讯连接器领域，5G SFP、SFP+系列产品具有完整自主知识产权，已通过关键客户各项性能测试，SFP 系列及光互连产品不断延伸，研发能力和精益生产水平行业领先。子公司苏州专注汽车连接器，覆盖车载 BMS 低压、高速高频、ECU 连接器等产品，与华为、比亚迪、吉利、GKN、安波福等知名厂商建立长期合作关系。经过多年布局，2021 年苏州远野营收大幅增长扭亏为盈，随着与国内外重点客户项目不断增加，与母公司在供应链的协同效应进一步增强，业务有较大成长空间。  光伏支架与北美巨头合作，国内业务并购整合向方案商迈进。碳中和背景下，全球光伏新增装机规模持续增长，21 年新增装机规模中美排名前二，美国能源部预计太阳能到其 2050 年占发电量的 45%，欧洲能源结构处于变化阶段，或将加大新能源投入。区域分布看，美国跟踪支架需求占出货量一半，亚太地区排名第二。在光伏装机中，美国跟踪支架渗透率 70%，大幅高于全球平均 30%的水平，中国市场渗透率 16%左右，光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借高发电效率优势，渗透率逐步提升。光伏跟踪支架壁垒相对较高，市场集中度高，2020 年 CR10 达 91%，NEXTracker 是全球最大的光伏跟踪支架厂商，市占率 30%左右。意华新能源与 Nextracker 深度合作，并不断拓展FTC、GCS 等全球领先光伏跟踪支架客户，在手订单充足。公司通过设立天津意华新能源及收购天津晟维拓展国内市场，完善光伏业务布局，逐步向方案商迈进。根据公司信息披露，天津晟维目前在手订单近 300MW，绝大部分为固定支架订单，今年的销售期望为 800MW-1GW，且跟踪支架占据一定比重。公司已于 2021 年 5 月底完成与客户的议价，预计原材料涨价影响将减弱，支架业务毛利率有望逐步恢复正常。 光伏支架+汽车连接器重塑价值 意华股份（002897.SZ）/通信 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 5 月 20 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 55.68 亿/67.27 亿/80.07 亿元（原22-23 年预测值为 52.94 亿/63.69 亿元），净利润分别为 3.05 亿/4.23 亿/5.24 亿（原22-23 年预测值为 3.18 亿/4.23 亿），EPS 分别为 1.79 元/2.48 元/3.07 元（原 22-23年预测值为 1.86 元/2.48 元），对应 2022 年 PE 20X，维持“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 （1）从下游需求分析连接器行业增长空间。连接器行业两大应用领域分别是汽车和通信。5G 演进，基站升级为通讯连接器带来迭代扩张需求。汽车电动化、智能化、网联化驱动连接器高压化、高速化发展，新能源汽车增加电驱动系统，电气设备数量需求增长，更侧重连接器的高电压、大电流、抗干扰特性，单车使用连接器与传统燃油车相比量价成倍增长。ADAS 及无人驾驶趋势下连接器需要满足大数据高速传输需求，Fakra、Mini-Fakra 和车载以太网连接器成为主流解决方案。 （2）从行业趋势和客户资源分析公司业绩增长点。公司布局新能源汽车连接器和光伏跟踪支架业务，车载连接器在国内新能源造车势力崛起，电子产业转移等趋势带动下，在 5G 通信、