非银金融行业关于《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则的点评：政策东风频起，公募基金迎发展机遇

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 政策东风频起，公募基金迎发展机遇 关于《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则的点评 行业点评 | 非银金融 证券研究报告 2022 年 05 月 21 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：政策利好驱动券商估值提升，寿险Q2 有望迎来同比边际改善—非银金融行业周报(2022/03/20) 2022-03-20 非银金融：宽货币概率上升，友邦保险业绩保持稳健增长—非银金融行业周报(2022/03/13) 2022-03-13 非银金融：受市场下行影响，券商场外衍生品新业务环比下降—1 月券商场外衍生品业务数据点评 2022-03-13 -30%-20%-10%0%10%20%2021-5-202021-10-202022-3-20沪深300证券IITabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：5月20日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（简称《管理人办法》）及其配套规则，从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链条完善了公募基金管理人监管要求，突出放管结合。 1. 建立全链条完善监管制度，推动公募基金行业高质量发展。 1）强化对基金公司的股权管理。一是调整基金公司股东准入条件，实施差异化准入要求，持股比例越高则监管要求越高；二是完善专业人士发起设立基金公司的制度规范，包括提高资质条件，约束股权转让等；三是进一步完善境外股东准入条件；四是精简基金公司股权变更审核事项。 2）优化公募基金管理人牌照准入制度。《管理人办法》统一资管机构申请公募基金资格的条件、强化公募基金规则的一致性，显著的变化是适度放宽同一主体持有公募牌照数量限制，对于券商资管构成重大利好。过去两年券商资管纷纷成立子公司，发力公募基金业务成为转型方向。 3）着力完善公募基金治理机制，突出长期考核激励。在公司治理方面，要求持股5%以上股东承诺一定的锁定期，以保持股权稳定性，并规制股权质押行为；同时，强化主要股东、实际控制人与独立董事责任。在激励机制方面，核心在于将公司、员工、客户利益捆绑一致，保持核心团队稳定性，严禁短期考核与过度激励。 4）其他核心要点主要侧重于提升合规风控能力、鼓励差异化发展、建立公募基金管理人市场化退出机制等。 2、政策利好频出叠加市场回暖，“含基量”高的券商将迎来估值修复。 1）年初至今，权益类基金新发规模持续回落，1-4月股票+混合型基金新发规模为1303亿份，同比下降87.1%。公募基金规模受到净值回落的影响，截至3月底，公募基金管理规模为25.08万亿元，环比-4.8%/同比+16.4%；2）若后续市场回暖，公募基金规模则有望保持增长。同时，考虑到券商其他业务承压，预计今年公募基金利润贡献占比将进一步提升。我们持续看好旗下公募基金利润占比高、竞争力领先的特色券商（东方、广发）。 投资建议：《管理人办法》及其配套政策是《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》的具体措施，预计后续应该还会有相关的实施细则落地，推荐广发证券、东方证券（参控股头部公募），以及中信证券（预计将申请公募基金牌照）、东方财富（公募基金代销龙头）。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险 股票报告网 行业点评 | 非银金融 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 21 日 图 1： 2021 年非货基规模同比+34%，持续上行 图 2： 2021 年权益类基金占比同比持平 资料来源：中国证券投资基金业协会，西部证券研发中心 资料来源：中国证券投资基金业协会，西部证券研发中心 图 3：2021 年基金公司业绩保持上行 图 4：基金公司净利润率保持上行 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 5：基金公司 ROE 持续提升 图 6：以主动管理为主的集合规模占比明显提升 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200004000060000800001000001200001400001600001800002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021非货基规模(左轴,亿元)YOY(右轴,%)6%10%6%5%13%13%17%21%22%19%50%49%54%19%14%16%15%17%17%16%25%25%25%56%41%40%25%25%37%38%16%14%14%18%29%30%42%36%23%25%3%3%2%2%2%2%1%1%1%1%0%20%40%60%80%100%2012201320142015201620172018201920202021封闭式股票型混合型债券型QDII-20%0%20%40%60%80%100%010020030040020152016201720182019样本基金公司净利润(左轴,亿元)YOY(右轴,%)23%24%25%26%27%28%29%30%20172018201920202021样本基金公司净利率0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021样本基金公司ROE0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021专项资管规模定向资管规模集合资管规模集合规模占比(右轴)股票报告网 行业点评 | 非银金融 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 21 日 图 7：2021 年，主要券商资管的管理规模变化 图 8： 券商资管收入持续增长 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 9： 2021 年东方证券、长城证券、广发证券等持股的公募基金利润贡献较高（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 020004000600080001000012000140001600018000公募专项定向集合-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005002015201620172018201920202021券商资管收入(左轴，亿元)YOY(右轴,%)201920202021201920202021YOY201920202021YOY汇添富基金35%12.