国货敏感肌护肤龙头 黄金赛道全面发力
申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 国货敏感肌护肤龙头 黄金赛道全面发力 ——贝泰妮(300957.SZ) 化工/化学制品 投资摘要: 公司是国内敏感肌护肤龙头企业。公司是国内敏感肌护肤品龙头上市企业,核心品牌薇诺娜药企出身,近年来市占率逐渐提升,2019 年位列皮肤学级护肤品市场份额第一,2020 年薇诺娜荣登天猫双十一美妆国货 TOP1 和功效性护肤品TOP1。公司收入来源以护肤品为主,以薇诺娜为核心品牌。相比于同行业其他上市公司,贝泰妮资产负债率较低,营收、利润增速较快,毛利率净利率较高。公司实际控制人为郭氏家族,股权相对稳定,实控人郭振宇及多数高管具有极强的专业背景。 行业内头部企业仍具有较大上升空间。国内护肤品市场规模持续增长,其中皮肤学级护肤品增速更高。根据 2017 年发表的《中国敏感性皮肤诊治专家共识》提到中国女性敏感肌人数占比约为 36.1%,但国内护肤品市场规模中皮肤学级护肤品市场规模占比较低,2020 年仅为 6.39%。我们用方法一:敏感肌人群数量 X 人均花费和方法二:护肤品市场规模 X 敏感肌护肤渗透率来测算行业未来市场空间,预计 2022-2025 年我国敏感肌护肤市场规模分别为 314.7、392.2、485.6、597.6 亿元,同比增速分别为 25.62%、24.63%、23.79%、23.07%。我国敏感肌护肤市场渗透率较欧美有较大差距,且近年来国外此类品牌在国内的市占率有所下降,国内龙头企业有较大上行空间。 公司看点:专业敏感肌护肤 线上线下齐发力 产品端:公司旗下五大品牌,主要针对问题性肌肤,主做护肤品,定位中高端市场。核心品牌薇诺娜设有 13 个系列产品,单价低于欧美品牌,高于日韩和其他国内品牌。公司聚焦主品牌+大单品策略,规划于 2022 年拓展子品牌+其他功效性品类。“WINONA Baby”于 2021 年双十一首战成名,计划于2022 年发力,我们预测国内 0-12 岁婴幼儿洗护产品市场规模在 2025 年预计达到 764 亿元。另外 2022 年将推出高端抗衰品牌 AOXMED,赛道好,成长空间巨大。 研发端:公司背靠“植物王国”云南,发掘植物中的青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等作为主要原料。公司注重研发,专利数量多,研发费用占比较同行业公司高,且与医院合作研发项目。2022 年,公司将继续加大研发投入比例。 渠道端:公司坚持以线下渠道(占比 17.66%)为基础,以线上渠道(占比82.34%)为主导的销售模式,且线上销售额占比逐年提升至 2020 年趋于稳定 。 线 上 渠 道 中 以 自 营 为 主 ( 占 比 63.19%), 线 上 分 销 为 辅 ( 占 比19.15%)。2017-2021年整体来看,线上、线下销售单价及毛利率都有小幅上涨,且新媒体营销及终端促销费用下降,但其收入占比仍上升。公司将进一步拓展东南亚等海外市场。 营销端:贝泰妮注重线上投放,充分利用新媒体营销。相较于其他敏感肌护肤品牌,核心品牌薇诺娜在各大平台粉丝数处于前列。公司近年来不断深化私域流量建设,自主搭建了“薇诺娜专柜服务平台”,同时上线微信小程序自营平台,实现公域流量向私域流量的转化。另外,公司邀请敏感肌代表舒淇作为代言人,并通过与迪士尼、中国邮政等品牌合作联名跨界提升知名度。公司注重打造品牌专业度,充分利用专家型 KOL 背书,积极参与各种学术会议,发布相关研究报告,与医院的医生交流合作。 投资建议:预计公司 2022 年~2024 年 EPS 分别为 3.05 元、4.44 元、6.10 元,当前股价市盈率分别为 60.45 倍、41.55 倍、30.22 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、新品销售不及预期风险、品牌及产品集中风险、线上销售成本上升风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 评级 买入(首次) 2022 年 05 月 19 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号:S1660522030001 kongtianyi@shgsec.com 交易数据 时间 2022.05.19 总市值/流通市值(亿元) 727/373 总股本(亿股) 4.24 资产负债率(%) 13.38 每股净资产(元) 11.57 收盘价(元) 171.71 一年内最低价/最高价(元) 145.37/289.35 公司股价表现走势图 资料来源:Wind,申港证券研究所 相关报告 1.《贝泰妮(300957.SZ)2022Q1&2021年报点评:护肤品量价齐增 线上布局成效显著》-2022-04-28 贝泰妮(300957.SZ)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 38 证券研究报告 营业收入(百万元) 2,636.49 4,022.40 5,949.75 8,283.99 10,790.58 增长率(%) 35.64% 52.57% 47.92% 39.23% 30.26% 归母净利润(百万元) 543.51 862.92 1,291.88 1,879.59 2,584.18 增长率(%) 31.94% 58.77% 49.71% 45.49% 37.49% 净资产收益率(%) 45.33% 18.15% 22.80% 26.88% 29.31% 每股收益(元) 1.51 2.12 3.05 4.44 6.10 PE 122.10 86.97 60.45 41.55 30.22 PB 55.36 16.42 13.78 11.17 8.86 资料来源:wind、申港证券研究所 贝泰妮(300957.SZ)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 38 证券研究报告 内容目录 1. 贝泰妮:国内功能性护肤品龙头 .............................................................................................................................................. 5 1.1 药企孵化的敏感肌护肤专家 ........................................................................................................................................... 5 1.2 核心品牌薇诺娜 护肤品是第一大收入来源 .................................................................................................................... 5 1.3 五家化妆品上市公司财务对比:贝泰妮毛利率高 注重研发和推广 ......................
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