饮料行业分析报告：啤酒消费升级显著，品牌进入获利期

第 1 页 / 共 15页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 啤酒消费升级显著，品牌进入获利期 ——饮料行业分析报告 证券研究报告-行业分析报告 同步大市(首次) 盈利预测和投资评级 公司简称 2021 EPS 2022 EPS 2022 PE 评级 华润啤酒 1.41 1.29 30.53 增持 重庆啤酒 2.41 2.98 39.76 增持 青岛啤酒 2.33 2.48 34.21 增持 饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 05 月 19 日 投资要点：  为了弥补进口啤酒的缺口，国内近两年的啤酒产出增量尚可。但是，剔除进口候补因素，我们认为近两年国内啤酒的消费相对疲弱，整体呈收缩态势。  上市公司对于产品结构的规划也影响了销量，即削减中低端产品的产出，加大中高端产品的产出，从而拉升产品结构并赚取利润，成为啤酒上市公司的共识。  2021 年，啤酒上市公司的啤酒销量合计达到 2703.32 万千升，在全行业产销数量中的占比高达 75.88%。其中，青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒四大全国品牌在国内市场的份额分别为 31%、22%、10%和 8%，合计占有份额 71%。  2017 年迄今，啤酒上市公司的产品均价享有了较大幅度累计上涨，表现为：价格每年都有一定幅度上涨，且相比 2016 年涨价现象更为显著。2017 年之后，上市公司的啤酒出厂均价连年上涨是对供应缩量以及产品结构升级的反映。  啤酒“高端化”是近两年提出来的行业发展新方向，由大的品牌供应商引领，通过“高端化”增效强体已经成为品牌啤酒商的共识。相比 2017 至 2020 年期间的常规增长，2021 年华润啤酒、青岛啤酒等大商的中高档产品销售增势更为显著。  2021 年，啤酒上市公司的收入增长较好，既有消费复苏的拉动，也有产品结构提升的因素。2021 年，上市公司的啤酒销售额增长表现较好，其中既包含量增因素，也有产品结构优化的贡献。  2021 年，啤酒上市公司的费用投入普遍地边际减少。上市公司缩减费用投入，或是为应对成本上涨所采用的控费策略；或者，供方市场集中后品牌商的费用投入较竞争环境下趋于减少。  在销售表现良好、控费得力的当前阶段，啤酒板块的股东回报率相比过往较大幅度地上升。上市公司之间的 ROE 指标表现分化，“强者恒强”的定律尤为突出。  啤酒板块自 2021 年 7 月进入下跌趋势，跌势延续至今。啤酒板块估值较高点已经大幅回落，但是在食饮板块中仍相对较高。啤酒上市公司的当前估值普遍较高，基本上反映了公司的内在价值和市场预期。  啤酒行业当前处于较好的发展时期。我们给予行业“同步大市”的投资评级，推荐华润啤酒（0291HK）、重庆啤酒（600132）和青岛啤酒（600600）。 风险提示：消费修复不及预期，市场悲观情绪笼罩。 -27%-22%-17%-13%-8%-3%2%7%2021.052021.092022.012022.05饮料 沪深300 11654股票报告网第 2 页 / 共 15页 饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 啤酒市场缩量，市场集中度高 为了弥补进口啤酒的缺口，国内近两年的啤酒产出增量尚可。但是，剔除进口候补因素，我们认为近两年国内啤酒的消费相对疲弱，整体呈收缩态势。2021 年，啤酒全行业的产量为3562.4 万千升，同比增 5.6%，增幅较 2020 年的 5.2%提高 0.4 个百分点，增长数据表现尚可。2020、2021 年，国内进口啤酒数量同比分别减少 20.2%和 10.2%，造成国内市场的供给缺口；正是为了弥补进口啤酒的缺口，国内近两年的啤酒产出增量尚可。但是，剔除进口候补因素，我们认为近两年国内啤酒的消费相对疲弱，整体呈收缩态势。 上市公司对于产品结构的规划也影响了销量，即削减中低端产品的产出，加大中高端产品的产出，从而拉升产品结构并赚取利润，成为啤酒上市公司的共识。2021 年，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河和燕京啤酒的啤酒销量较 2020 年分别增长-0.36%、14.2%、15.1%、6.41%、-8.3%和 1.59%。上市公司的销量表现分化：除了青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒外，上市公司的啤酒销量增长普遍低于行业水平。我们认为，一方面销量是当地市场的消费意愿和消费水平的反映，另一方面公司对于产品结构的规划也影响其销售安排。在后一种情况下，公司意在削减中低端产品的产出，加大中高端产品的产出，从而拉升产品结构并赚取利润，这一发展目标目前是啤酒上市公司的共识。而由于中低档产品的在销售结构中的占比往往较大，故从趋势上看上市公司的啤酒销量未来将会持续收缩，但盈利能力将会同步增强。 图表 1：上市公司啤酒销量增长情况 资料来源：中原证券 WIND -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201620172018201920202021青岛啤酒：同比增长：销量：啤酒（%） 重庆啤酒：同比增长：销量：啤酒（%） 珠江啤酒：同比增长：销量：啤酒（%） 全国市场：同比增长：销量：啤酒（%） -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%201620172018201920202021华润啤酒：同比增长：销量：啤酒（%） 惠泉啤酒：同比增长：销量：啤酒（%） 兰州黄河：同比增长：销量：啤酒（%） 燕京啤酒：同比增长：销量：啤酒（%） 全国市场：同比增长：销量：啤酒（%） 股票报告网第 3 页 / 共 15页 饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2021 年，啤酒上市公司的啤酒销量合计达到 2703.32 万千升，在全行业产销数量中的占比高达 75.88%。其中，青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒四大全国品牌在国内市场的份额分别为 31%、22%、10%和 8%，合计占有份额 71%。可见，国内的啤酒供应市场已经达到了相当高的集中度。2021 年，上市公司的啤酒销量排名先后为华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、ST 西发和兰州黄河，2021 年的啤酒销量分别达到 1106 万千升、793 万千升、362 万千升、279 万千升、128 万千升、21 万千升、7.6 和 7.2 万千升。 图表 2：啤酒上市公司的销量情况（2021 年） 图表 3：啤酒上市公司的全国市场占有率 资料来源：中原证券 WIND 2．价格上涨显著，惠及供方市场 2017 年迄今，啤酒上市公司的产品均价享有了较大幅度累计上涨，