汇通达网络(09878.HK)供应链服务壁垒高筑，乡村振兴消费蓝海领军

证券研究报告·公司深度研究·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汇通达网络（09878.HK） 供应链服务壁垒高筑，乡村振兴消费蓝海领军 2022 年 05 月 17 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 41.85 一年最低/最高价 39.35/49.00 市净率(倍) 0.00 港股流通市值(百万港元) 7,544.15 基础数据 每股净资产(港元) -6.05 资产负债率(%) 106.71 总股本(百万股) 562.57 流通股本(百万股) 180.27 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 65,764 86,763 113,630 147,549 同比（%） 33% 32% 31% 30% 经调整归母净利润（百万元） 328 479 694 958 同比（%） 66% 46% 45% 38% 经调整 EPS-最新股本摊薄（元/股） 0.64 0.85 1.23 1.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.64 40.07 27.68 20.06 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 乡镇电商是中国消费领域中为数不多的蓝海市场：2021 年，我国的下沉市场仍以传统渠道为主，这个市场的规模堪比整个线上电商。据沙利文数据，2020 年我国下沉市场线下零售规模超过 10 万亿元，零售门店数量超过 470 万家。下沉居民的消费升级是未来的大趋势，但下沉线下门店常常遇到货源不足、经营效率低下等问题。使用电商化、现代化的形式赋能线下门店，帮助其提升经营效应，将会是未来中国消费渠道领域中的重要机遇。 ◼ 下沉市场高度依赖线下门店，汇通达通过夫妻老婆店触达终端用户：如今下沉市场的网络和快递设施已经较为完善，但居民们仍然以线下消费为主。主要原因为：①下沉市场更讲究“熟人经济”，②下沉居民消费结构中，要求属地服务的耐用品占比较高。因此，线下门店是乡镇市场的重要流量枢纽。汇通达亮点在于通过商品供应链和 SaaS+服务全方位赋能线下门店，并以此撬开乡镇市场终端消费者。2021 年，公司实现收入 657.6 亿元/同比+32.5%，经调归母净利润为 3.28 亿元/同比+66.4%。 ◼ 汇通达商品供应链对乡镇消费产业链的意义重大。我国复杂的城市层级和地域文化差异，使大品牌商很难触达下沉门店。汇通达的交易业务主要面向乡镇层级的门店，2021 年，公司在超过 2 万个乡镇中拥有近 17万个会员零售门店，拥有 17.5 万个 SKU，并实现了 652 亿元的交易业务收入，同比增速为 32%。汇通达将上游大品牌商与下沉零售门店联系在了一起，大幅提升效率，因此拥有明显的溢价能力。 ◼ SaaS+充分考虑下沉市场需求，有较大成长空间。汇通达的 SaaS+业务主要包括帮助乡镇线下门店实现更高效的数字化管理，并通过定制营销和网上门店服务帮助客户提升其门店销售额。目前乡镇市场门店的科技化水平不高，公司 SaaS+产品可在会员门店中快速铺开抢占先手，未来有较大成长空间。2021 年公司 SaaS+业务拥有 10.2 万名订阅用户和 1.8万名付费用户，实现收入 2.78 亿元/同比+132%。 ◼ 盈利预测与投资评级：汇通达网络是我国乡镇电商蓝海市场中非常值得关注的优质稀缺标的。乡镇电商代表着广大下沉居民的消费升级需求，汇通达对提升乡镇渠道经营效率的作用非常显著，未来业绩有持续增长的能力。我们预计公司 2022-24 年经调整归母净利润为 4.8/ 6.9/ 9.6 亿元，同比增长 46/45/38%，5 月 17 日收盘价对应 PE 估值为 40/28/20倍。我们使用 SOTP 估值法算的目标价为 55.76 港元，相比现价（41.85元）有 33%的涨幅空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品类、新区域、新门店开拓不及预期，SaaS 业务不及预期，存货风险等 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2022/2/182022/3/192022/4/172022/5/16汇通达网络恒生指数股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 33 内容目录 1. 汇通达网络：乡镇电商蓝海开拓者 ...................................................................................................... 5 2. 下沉市场规模庞大、层级复杂，是块“硬骨头” .............................................................................. 6 2.1. 庞大的人口基数造就海量需求 .................................................................................................... 6 2.2. 下沉市场高度依赖线下门店，居民消费习惯短期难以改变 .................................................... 8 2.3. 复杂的城市层级和地域特性，是攻克下沉市场的难关 .......................................................... 11 2.3.1. 下沉市场讲究“人情味”，成功的商家一定是接地气的商家 ...................................... 12 2.3.2. 下沉市场流通效率低下，亟需现代化改造 .................................................................... 12 3. 汇通达网络：商品&互联网+，全方面赋能下沉门店 ...................................................................... 14 3.1. 交易业务：自营模式为主，侧重于耐用品 .............................................................................. 15 3.2. SaaS+及商家服务：转为下沉市场打造，数字化赋能线下渠道 ............................................. 20 4. 公司简介：快速增长的下沉电商龙头 ................