2022年一季报点评：中收大幅增长，拨备依然充实

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日买 入邮储银行（601658.SH）——2022 年一季报点评中收大幅增长，拨备依然充实核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.30 - 7.50 元收盘价5.41 元总市值/流通市值499797/501756 百万元52 周最高价/最低价6.09/4.63 元近 3 个月日均成交额924.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《邮储银行（601658.SH）——2021 年报点评-财富管理业务发力》——2022-03-31《邮储银行-601658-2021 年三季报点评：资产质量优异，净息差筑底》 ——2021-10-30《邮储银行-601658-2021 年中报点评：资产质量依然亮眼》 ——2021-08-31《邮储银行-601658-2021 年一季报点评：收入增速回升，资产质量优异》 ——2021-05-04《邮储银行-601658-2020 年报点评：资产质量依然优异》 ——2021-03-30净利润增速继续体现成长性大行特色。2022 年一季度实现营业收入 852 亿元，同比增长 10.1%，增速较去年年报小幅回落 1.2 个百分点;其中利息净收入 687 亿元，同比增长 4.1%；一季度实现归母净利润 250 亿元，同比增长17.8%，增速较去年年报小幅降低 0.9 个百分点，较去年年报的两年平均增速也大幅回升 6.0 个百分点，继续体现出成长性大行的特征。2022 年一季度年化 ROA0.78%，一季度年化加权平均 ROE14.82%，分别较去年同期提高 0.04个百分点和 0.02 个百分点。资产增速在大行中领先。2022 年一季末总资产同比增长 11.0%至 13.3 万亿元，增速在大行中处于较高水平。其中存款同比增长 10.2%至 11.9 万亿元，贷款同比增长 13.7%至 6.8 万亿元。一季度末核心一级资本充足率 9.61%，一级资本充足率 12.37%，资本充足率 14.99%，均满足监管要求。净息差环比基本稳定。公司一季度日均净息差 2.32%，同比降低 8bps，主要是因为去年二季度净息差下降的翘尾因素影响。今年一季度净息差环比去年四季度则只降低 1bp。手续费净收入大幅增长。2022 年一季度手续费净收入 91 亿元，同比增长39.6%，一是因为公司当前手续费占比基数仍然不高，增长空间较大，二是因为公司补齐这一短板，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。成本收入比与去年同期基本持平。2022 年一季度业务及管理费 441 亿元，同比增长 9.8%，成本收入比 51.8%，与去年同期基本持平。资产质量仍处于较好水平，拨备充实。公司披露的一季度不良生成率 0.15%，同比上升 0.02 个百分点；公司一季末不良贷款余额 558 亿元，比上年末增加 31 亿元；不良贷款率 0.82%，较上年末持平；关注类贷款占比 0.48%，较上年末上升 0.01 个百分点；逾期率 0.93%，较上年末上升 0.04 个百分点。一季末拨备覆盖率 414%，较上年末降低 5 个百分点。总体来看，一季度资产质量数据有所波动，但整体仍处于较好水平，且拨备覆盖率很高，拨备充实。投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 862/973/1092 亿 元 ， 同 比 增 速13.2/12.9/12.2%；摊薄 EPS 为 0.88/1.00/1.13 元；当前股价对应 PE 为6.1/5.4/4.7x，PB 为 0.71/0.65/0.59x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)286,202318,762342,821373,029402,699(+/-%)3.4%11.4%7.5%8.8%8.0%净利润(百万元)64,19976,17086,21697,303109,214(+/-%)5.4%18.6%13.2%12.9%12.2%摊薄每股收益(元)0.670.770.881.001.13总资产收益率0.59%0.63%0.66%0.68%0.70%净资产收益率12.3%12.8%13.0%13.4%13.8%市盈率(PE)8.07.06.15.44.7股息率3.9%4.6%5.2%5.9%6.6%市净率(PB)0.910.770.710.650.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模10.8%11.0%10.7%10.7%11.0%广义净息差-4.3%-4.2%-3.0%-3.1%-3.6%中间业务2.8%1.9%1.5%1.5%2.8%其他非息收入-2.2%-0.9%1.0%2.3%0.0%营业成本0.1%0.6%2.2%-3.0%0.3%资产减值-0.3%18.7%14.2%11.4%8.3%其他因素-1.4%-5.2%-4.6%-1.1%-1.0%归母净利润同比5.5%21.8%22.1%18.6%17.8%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.710.770.881.001.13营业收入286319343373403BVPS6.256.897.528.239.04其中：利息净收入253269291319346DPS0.220.250.280.320.35手续费净收入1622232425其他非息收入1627293031资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出218237251269286总资产11,35312,58813,84715,09316,300其中：业务及管理费166188202220238其中：贷款5,5126,2377,0487,8948,762资产减值损失5047464645非信贷资产5,8416,3516,7997,1997,538其他支出23333总负债10,68011,79212,99314,