存款优势凸显，资产质量向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日增 持沪农商行（601825.SH）存款优势凸显，资产质量向好核心观点公司研究·财报点评银行·农商行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值7.20 - 8.70 元收盘价5.99 元总市值/流通市值57768/5774 百万元52 周最高价/最低价12.82/5.74 元近 3 个月日均成交额91.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪农商行-601825-深度报告：立足上海，彰显区域优势》 ——2022-01-24年报业绩增长平稳，一季报净利润增速回升。2021 年、2022 年一季度营业收入 242 亿元、64 亿元，同比分别增长 9.6%、9.1%;2021 年、2022 年一季度归母净利润 97.0 亿元、31.1 亿元，同比增长 18.8%、29.1%，主要是基数因素以及资产质量改善的情况下，拨备计提压力减轻。2021 年、2022 年一季度归母净利润两年平均增速分别为 4.7%、13.6%，其中一季度不管是同比还是两年平均增速都明显回升。2021 年加权平均 ROE11.4%，同比回升 0.4个百分点。规模稳健扩张，存款优势进一步凸显。2021 年、2022 年一季度总资产同比增长 9.6%、9.7%，2022 年一季末总资产达到 1.18 万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长 12.0%、12.9%，快于资产增速，说明负债结构优化，进一步凸显存款优势；贷款同比增长 15.6%、12.1%；一季末核心一级资本充足率 13.16%，显著高于监管要求，资本充足。净息差同比小幅降低，存款成本保持稳定。公司披露的 2021 年日均净息差1.86%，同比降低 5bps，主要是已发行债务证券及同业负债成本上行导致，2021 年存款成本同比仅上升 1bp，在激烈的存款竞争环境下，再次显现出存款的优势。资产质量优异，拨备覆盖率达到 430%。测算的 2021 年不良生成率同比下降27bps 至 0.30%，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低，一季末不良率为 0.94%，关注率为 0.47%，2021 年末逾期率也只有 1.08%，均处于较低水平。资产质量改善使得公司拨备计提压力明显减轻，是推动净利润增速回升的首要因素，而同时公司的拨备覆盖率依然保持在较高水平，今年一季末达到 430%。投资建议：我们根据最新信息小幅调整盈利预测并将预测前推一年，预计2022-2024 年归母净利润 111/125/138 亿元，同比增速 14.4/12.3/10.9%；摊薄 EPS 为 1.15/1.29/1.43 元；当前股价对应 PE 为 5.2/4.6/4.3x，PB 为0.56/0.52/0.47x，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)22,04024,16425,49627,47329,401(+/-%)3.6%9.6%5.5%7.8%7.0%净利润(百万元)8,1619,69811,09612,46313,816(+/-%)-7.7%18.8%14.4%12.3%10.9%摊薄每股收益(元)0.851.011.151.291.43总资产收益率1.41%0.91%0.96%0.98%1.01%净资产收益率18.9%11.8%11.8%12.0%12.2%市盈率(PE)7.16.05.24.64.2股息率0.0%4.3%5.0%5.6%6.2%市净率(PB)0.750.620.560.520.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模14.0%11.4%12.5%10.5%9.8%广义净息差-7.9%-3.7%-3.6%-2.1%-0.7%中间业务-2.7%-2.9%-3.1%-1.8%1.0%其他非息收入-2.4%2.0%3.1%3.0%-1.0%营业成本-6.0%-7.8%-3.6%-1.7%1.2%资产减值7.7%22.3%20.2%15.4%21.5%其他因素-2.6%-3.2%-3.9%-4.5%-2.7%归母净利润同比0.0%18.2%21.7%18.8%29.0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.941.011.151.291.43营业收入2224252729BVPS8.909.7210.6111.6112.71其中：利息净收入1819202224DPS0.000.260.300.330.37手续费净收入22233其他非息收入23333资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出1212121212总资产1,0571,1581,2631,3641,459其中：业务及管理费67889其中：贷款510589660732805资产减值损失64433非信贷资产547569603631654其他支出00000总负债9771,0611,1561,247162营业利润1012141617其中：存款7648559581,0631,170其中：拨备前利润1517181920非存款负债213206198184162营业外净收入00000所有者权益8097106116127利润总额1012141617其中：总股本910101010减：所得税12233普通股东净资产7794102112123净利润810111314归母净利润810111214总资产同比13.7%9.6%9.0%8.0%7.0%其中：普通股东净利润810111214贷款同比13.4%15.5%12.0%11.0%10.0%分红总额03334存款同比10.3%12.0%12.0%11.0%10.0%贷存比67%69%69%69%69%营业收入同比3.6%9.6%5.5%7.8%7.0%非存款负债/负债22%19%17%15%12%其中：利息净收入同比16.4%8.4%5.2%8.5%7.5%权益乘数13.111.911.911.711.4手续费净收入同比-5.5%-7.1%15.0%10.0%10.0%归母净利润同比-7.7%18.8%14.4%1