2022年一季报点评：业绩增长保持稳定，资产质量稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日买 入工商银行（601398.SH）——2022 年一季报点评业绩增长保持稳定，资产质量稳健核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级买入(维持)合理估值5.70 - 6.90 元收盘价4.78 元总市值/流通市值1703621/1709811 百万元52 周最高价/最低价5.29/4.47 元近 3 个月日均成交额1232.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工商银行（601398.SH）_2021 年报点评-资产质量稳健，业绩增速创新高》 ——2022-03-31《工商银行（601398.SH）-引领行业数字化转型》 ——2022-03-28《工商银行-601398-2021 年半年报点评：拨备计提下降带来净利润高增》 ——2021-08-31《工商银行-601398-2021 年一季报点评：业绩平稳增长》 ——2021-05-05《工商银行-601398-2020 年报点评：资产质量稳定，加强不良确认》 ——2021-03-29业绩增长保持稳定。2022 年一季度实现营业收入 2495 亿元，同比增长 6.5%，增速较去年年报基本持平;其中利息净收入 1773 亿元，同比增长 6.4%；一季度实现归母净利润 906 亿元，同比增长 5.7%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升 0.1 个百分点。2022 年一季度年化ROA1.01%，同比下降 0.01 个百分点；一季度年化加权平均 ROE12.2%，同比下降 0.4 个百分点。资产增速略低于行业平均水平。2022 年一季末总资产同比增长 8.5%至 37.3万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长 7.8%至 28.0 万亿元，贷款同比增长 10.9%至 21.6 万亿元。一季度末核心一级资本充足率 13.43%，一级资本充足率 15.04%，资本充足率 18.25%，均满足监管要求。净息差筑底。公司一季度日均净息差 2.10%，同比降低 4bps，主要是去年二、三季度净息差下降的翘尾效应影响。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度仅降低 1bp，基本企稳。手续费净收入小幅增长。2022 年一季度手续费净收入同比增长 1.2%至 417亿元，增速与去年年报基本接近，增速较低主要是因为公司坚持经营转型和落实减费让利政策，相关手续费收入有所减少。成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费434 亿元，同比增长5.3%，成本收入比 17.4%，同比小幅下降 0.2 个百分点，基本保持稳定。资产质量保持稳健。按照贷款质量五级分类，公司 2022 年一季末不良贷款余额 3069 亿元，比上年末增加 135 亿元，不良贷款率 1.42%，与上年末持平。一季末拨备覆盖率 210%，较年初上升 4 个百分点。投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 3669/3862/4069 亿 元 ， 同 比 增 速5.3/5.3/5.3%；摊薄 EPS 为 0.91/0.97/1.03 元；当前股价对应 PE 为5.0/4.7/4.5x，PB 为 0.52/0.49/0.45x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)882,665942,762967,5211,018,5051,072,482(+/-%)3.2%6.8%2.6%5.3%5.3%净利润(百万元)315,906348,338366,926386,248406,856(+/-%)1.2%10.3%5.3%5.3%5.3%摊薄每股收益(元)0.860.860.910.971.03总资产收益率0.98%1.01%1.02%1.01%1.00%净资产收益率12.2%11.9%12.2%12.0%11.7%市盈率(PE)5.35.35.04.74.5股息率5.8%6.4%6.7%7.1%7.5%市净率(PB)0.610.560.520.490.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模8.4%7.6%7.2%6.9%7.1%广义净息差-10.5%-1.3%0.0%0.7%-0.9%中间业务0.6%-1.1%-1.2%-1.0%-1.0%其他非息收入4.6%-0.9%1.0%0.2%1.3%营业成本-1.2%-1.0%-0.7%-2.3%-1.3%资产减值-1.7%2.1%3.3%1.9%-4.2%其他因素1.2%4.4%0.5%3.8%4.6%归母净利润同比1.5%9.9%10.1%10.3%5.6%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.860.860.910.971.03营业收入8839439681,0191,072BVPS7.488.158.779.4310.13其中：利息净收入647691715758803DPS0.270.290.310.330.34手续费净收入131133133140147其他非息收入105119120121123资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出491519520547576总资产33,34535,17137,28239,51941,890其中：业务及管理费197226232244257其中：贷款18,13620,10922,32124,55326,763资产减值损失203203195205216非信贷资产15,20915,06214,96014,96515,127其他支出92919398103总负债30,43631,89633,78335,7837,293营业利润391424448471496其中：存款25,13526,44227,76429,15230,610其中：拨备前利润594626643676712非存款负债5,3015,4546,0196,6317,293营业外净收入11000所有者权益2,9103,2753,4983,7353,987利润总额3