汽车行业深度研究报告：原材料价格端的启示，汽车零部件的三年底

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 汽车 2022 年 05 月 18 日 汽车行业深度研究报告 推荐 （维持） 汽车零部件的三年底——原材料价格端的启示  我们最近整理了汽车零部件过去三年材料成本占比与毛利率等指标间的关系，得到一些有意思的结论。  其一，材料价格上涨对汽车零部件毛利率、净利率影响小于市场原预期。本轮汽车主要原材料价格最大涨幅 30%-60%，汽车零部件季度毛利率最大降幅为5-6PP，净利率 3-6PP。2021 年度材料价格涨幅 20%-40%，汽车零部件毛利率降幅 2-3PP，净利率降幅 0.3-1.0PP。规上汽车制造业毛利率最大降幅约 2PP。此前我们相关报告也有论述，要考虑上下游对价格压力的共摊，和制造业公司在其它方面的降本增效对冲。  其二，不同材料的零部件公司受影响程度差异较大，其中橡胶类公司影响幅度最高，铝、冷轧板（钢）、铜次之，聚氯乙烯影响相对较小。按原材料每涨价10%，计算相应零部件公司毛利率变化情况（以所涨价原材料为主要原材料的零部件公司），橡胶类零部件公司毛利率平均下降 3.6PP，铝零部件公司下降1.4PP、钢材零部件公司下降 1.2PP，铜零部件公司下降 0.8PP、聚氯乙烯 PVC类公司下降 0.1PP。  其三，2020 年以来汽车零部件毛利率下降主要由材料涨价带来，隐含盈利能力回升的空间弹性较大。此前我们注意到 2020 年以来汽车零部件毛利率持续走低，按季度看最大降幅 5-7PP，担心是板块随产业成熟、销量平稳后的系统性下降，后来发现担忧多余，因为这个降幅，其中有 2-3PP 是运费从销售费用改列至营业成本的影响，剩下基本都是材料价格的影响，无论整体法还是中值法，原材料/营收占比均有上升，从 2019 到 2021 分别上升了 4.6PP、4.8PP，原材料/成本在整体法中也有相应上升、中值法则大致持平，而生产性折摊、生产薪酬占比的变化则不大。 这个角度反过来看，则是体现了潜在的较大恢复空间和弹性，无论零部件持续向下游转移压力，还是原材料价格最终回落。看三年时间尺度，大概率当前既是行业销量底，也是板块盈利能力底，这也导致了当前汽车零部件板块 PE 处于历史中枢，而 PB 位于历史底部的局面。 详细数据请见报告正文。  投资建议：过去两年，汽车零部件以及整车毛利率皆受原材料涨价负面影响，且毛利率的下降几乎都是由材料价格上涨而带来。反过来，利润率的恢复又有可观弹性——无论零部件向下游转移压力，还是原材料价格回落，这带来了当前零部件板块 PE 处于历史中枢而 PB 位于历史底部的局面。我们建议在这样的历史底部，在 3Q22 行业基本面回升之前，积极布局有全球竞争力的中国汽车零部件公司，包括具备较强估值弹性的拓普集团、上声电子，以及当前估值较低、有较大重新定价空间的立中集团、爱柯迪、常熟汽饰、豪能股份、银轮股份等，建议关注中鼎股份；其中立中与爱柯迪等公司有望从 2Q 开始将受益于原材料价格变化与议价协议生效。  风险提示：宏观经济低于预期，疫情缓解低于预期，芯片供给恢复过慢，原材料涨价持续等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 199 0.03 总市值(亿元) 32,302.82 3.83 流通市值(亿元) 22,342.63 3.54 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.8% -22.2% -1.2% 相对表现 11.1% -4.2% 21.5% 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：抓住 2 季度布局汽车机会的黄金窗口》 2022-05-10 《汽车行业跟踪报告：销量前瞻：4 月不振，5 月有望步入恢复》 2022-05-04 《汽车行业 4Q21 及 1Q22 财报总结：业绩筑底、扰动平复，下半年有望重回上行》 2022-05-04 -27%-7%13%33%21/0521/0721/1021/1222/0322/052021-05-18~2022-05-17汽车沪深300华创证券研究所 股票报告网 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1) 统计总结了主要汽车零部件公司营业成本结构； 2) 总结了不同原材料零部件公司的成本、毛利率变化。 投资逻辑 过去两年，汽车零部件以及整车毛利率皆受原材料涨价负面影响，且毛利率的下降几乎都是由材料价格上涨而带来（4-5PP）。反过来，利润率的恢复又有可观弹性——无论零部件向下游转移压力，还是原材料价格回落，这带来了当前零部件板块 PE 处于历史中枢而 PB 位于历史底部的局面。我们建议在这样的历史底部，在 3Q22 行业基本面回升之前，布局有全球竞争力的中国汽车零部件公司。 股票报告网 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 1. 汽车主要原材料涨价情况 .................................................................................................. 6 2. 原材料涨价对零部件盈利能力整体影响 .......................................................................... 8 3. 不同原材料涨价对零部件盈利能力的影响 .................................................................... 10 4. 投资建议 ............................................................................................................................ 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................ 19 股票报告网 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1：汽车主要原材料季度涨价情况（元/吨） .....................................................