腾讯控股(0700.HK)业务加速换挡进行中，战略聚焦及降本增效齐发力

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 腾讯控股(0700.HK) [Table_Author] 冯翠婷 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 腾讯控股(0700.HK)：业务加速换挡进行中，战略聚焦及降本增效齐发力 [Table_ReportDate] 2022 年 05 月 18 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：腾讯控股(0700.HK)于 2022 年 5 月 18 日（北京时间）发布 2022年一季度业绩报告。 点评： ➢ 公司营收及利润表现不及市场预期。1Q22 公司营收 1355 亿元，较上年同期总体保持稳定，彭博一致预期 1411 亿元；经营利润 372 亿元，同比下降 33.9%，彭博一致预期 396 亿元；Non-GAAP 净利润255 亿元，同比下降 22.9%，彭博一致预期 264 亿元。 ➢ 业务加速换挡仍在进行中，FBS 连续两季成增长支柱。1Q22 公司FBS 业务实现收入 428 亿元，同比增长 9.6%，较 19Q1“930 变革”起三年实现收入的倍增，占比从 26%提升到 32%，公司的 To B已然成为核心支柱。公司在核心自研领域加大资源投入，坚持健康可持续的发展目标，加大自研，领跑技术创新，本季度研发投入达 154亿元，同比增长 36%。此外，公司利用数字化助力实体经济转型升级，在智慧能源、数字会展、智能制造、智慧地产、数字金融等领域探索和深耕。 ➢ 紧跟监管节奏，版号常态化下精品游戏亟待推出。1Q22 社交网络收入 291 亿元，同比增长 1.2%。游戏收入 436 亿元，同比基本持平，本土市场游戏收入 330 亿元，同比下降 1%，国际市场游戏收入 106亿元，同比增长 4%。假设递延收入的变化均源自游戏业务，经递延收益调整，游戏业务本季度流水约为 614 亿元，同比下降 11%。《王者荣耀》流水已于 2022 年 3 月恢复同比增长；《和平精英》于 4 月发布三周年新版本，用户参与度进一步提升。 ➢ 广告暂时承压，移动广告需求仍旺盛。本季度广告收入 180 亿元，同比下降 17.6%，主要系教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软；广告行业自身的监管趋严。其中媒体广告收入 23 亿元，同比下降 30%；社交广告收入 157 亿元，同比下降 15%。教育、游戏等行业监管环境有所改变、开屏广告监管严格、疫情影响下的广告主进行预算调整等因素所致。但中小企业对移动广告仍有较大的需求，亦会寻找更多的流量。公司继续投资优化广告系统，更高效地处理数据，帮助广告主提供更精准的投放能力及更高的转化率。 ➢ 深耕用户经营，小程序日活破 5 亿，视频号使用时长大幅增长。疫情之下，微信小程序、腾讯会议及企业微信等工具，均在疫情期间帮助企业打通公私域流量和线上线下生意，助力企业降本增收与获客，实现数字化转型和逆势增长。小程序 DAU 突破 5 亿，交易总额保持快速增长，进一步渗透零售、餐饮及民生服务。视频号内的新闻、泛知识及娱乐等内容的日益丰富，推荐技术的持续提升，本季度视频播放量及使用时长同比均实现了大幅增长，持续获得用户欢迎。 ➢ 降本增效效果显著，聚焦重点战略领域。1Q22 公司销售及市场推广费用 81 亿元，同比下降 5.5%，环比下降 30.6%，费率为 5.9%，同比环比均有所下降，主要受益于对市场推广开支的缩减，这亦是公司降本增效的措施之一；一般及行政费用 267 亿元，同比增长 40.6%，费率为 19.7%，同比环比均有所提升，主要系聚焦重点战略领域并加大员工投入等原因所致。 ➢ 投资建议：我们认为腾讯在流量格局趋稳态势下，基本盘稳定，竞争壁垒足够强。公司积极拥抱监管，短期不利因素将集中释放。长期来股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 看，公司业务结构持续改善，FBS 连续两季成增长支柱；增值业务展示出较强的韧性，游戏储备丰富，研发、运营均具有规模效应；此外，小程序和视频号均取得重大突破；公司降本增效效果显著，费率结构持续优化。根据 Bloomberg 一致预期腾讯 2022-2024 年收入分别为 6172/7099/8084 亿元，同比增长 10.2%/15.0%/13.9%，non-GAAP 归 母 净 利 润 1277/1571/1848亿 元 ， 同 比 增 长3.2%/23.0%/17.6%，建议关注。 ➢ 风险因素：游戏及未成年人监管政策趋严；宏观环境低迷导致广告投放不及预期；视频号商业化不及预期。 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 业绩亮点 ......................................................................................................................................................................... 4 财务分析 ......................................................................................................................................................................... 4 风险因素 ...................................................................................................................................................................... 13 图 目 录 图 1：腾讯收入及增速 .............................................................................................................................................. 4 图 2：腾讯营收拆分 ............................................................................................................