中国财险(2328.HK)首次覆盖报告：演绎强者恒强的产险龙头

http://research.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 中国财险(2328) 报告日期：2022 年 5 月 18 日 中国财险：演绎强者恒强的产险龙头 ──中国财险首次覆盖报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜保险行业｜ ：分析师：邱冠华 S1230520010003 ：分析师：梁凤洁 S1230520100001 ：TEL：021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 中国财险是产险行业的绝对龙头，规模效应带来的竞争优势持续强化，看好保费稳健增长及非车险承保盈利改善带来的盈利和估值提升。 投资要点  总体：财产险龙头，规模效应强化 总保费近 10 年复合增速 10.0%，市占率常年位居行业第一，且领先优势明显，20 年车险综改以来，市场集中度进一步提升，21 年市占率 32.9%，同比提升1.0pc，与第二、三名相比，市场份额约是其 1.5 倍、3 倍，龙头地位稳固，难以撼动。公司规模效应突显，凭借海量的数据优势、精准的定价优势、密集广泛的网点优势（1.4 万网点，乡镇覆盖率超过 98%）以及摊薄的费用率优势（近 10年均值 32.1%，显著低于同业），不断增强竞争能力，有望持续演绎强者恒强的生态逻辑。  车险：承保利润基石，成本率优异 车险作为公司的核心业务，稳健增长，持续贡献承保利润，且是承保利润的主要来源。2011-2020 年，车险保费复合增速 8.4%，近 5 年综合成本率 97.1%，处于行业优异水平，主要得益于较低的费用率水平（36.3%），以及中等的赔付率（60.8%）。车险业务结构优化，家用车占比持续提升，21 年保费占比 71.4%，同比提升 1.0pc。  非车：保费快增，成本率有望改善 非车业务保持快速增长，近 10 年保费复合增速 15.5%，占比持续提升，21 年为43.2%，未来有望提升至半壁江山以上。融资性信保业务风险已出清 95%，21年保费仅 0.5 亿，且扭亏为盈。近年非车业务出现承保亏损，预计通过积极发展高质量的个人业务，以及落地推进“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑举措，中国财险的非车成本率将得到改善。  投资：规模持续提升，收益率稳健 投资规模稳健增长，近 10 年复合增速 10.7%，权益类资产占比逐年提升，21 年达到 26.9%。净投资收益率有待提升，近 10 年均值 4.0%，总投资收益率均值4.7%，波动性低于同业。  分红：ROE 有望企稳，持续高分红 近 5 年 ROE 均值 13.1%，近两年企稳在 11%以上；近 10 年，每股分红复合增速 6.1%，分红率均值 34.2%，18 年至今保持在 40%以上的高分红率水平。  盈利预测及估值 中国财险作为产险行业的绝对龙头，市场地位稳固，规模效应带来的竞争优势持续强化，看好保费稳健增长及非车承保盈利改善带来的盈利和估值提升。预计 2022-2024 年中国财险总保费收入同比增速 10%/11%/11%，归母净利润同比增速 15%/18%/15%，BPS 为 9.87/10.75/11.75 元，现价对应 0.63/0.58/0.53 倍 PB。目标价 10.93 港元，对应 2022E 公司 PB 0.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：保费增长不及预期，非车成本率居高不下，权益市场大幅波动。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 7.65 港元 半年度业绩 元/股 2H/2021 0.26 1H/2021 0.74 2H/2020 0.35 1H/2020 0.59 [table_stktrend] 公司简介 中国财险成立于 2003 年，是中国内地第一家在海外上市的金融企业，也是中国内地规模最大的财产保险公司。 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 邱冠华/梁凤洁 联系人： 胡强/洪希柠 证券研究报告 股票报告网 [table_page] 中国财险(2328)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 449,533 495,148 548,165 609,930 (+/-) 4% 10% 11% 11% 归母净利润 22,360 25,638 30,171 34,799 (+/-) 7% 15% 18% 15% EPS（元） 1.01 1.15 1.36 1.56 P/E 6.19 5.40 4.59 3.98 注：如无特别说明，本报告的财务数据单位“元”均指人民币元，涉及港元的汇率为 1 元人民币=1.23 港元。 股票报告网 [table_page] 中国财险(2328)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 深耕产险领域，领先地位稳固 ................................................................................................. 6 1.1. 产险绝对龙头，业务积累深厚 .................................................................................................................................... 6 1.1.1. 专注产险业务，龙头地位稳固 ............................................................................................................................................ 6 1.1.2. 产险绝对龙头，车险非车并进 ............................................................................................................................................ 7 1.2. 国有控股企业，高管专业多元 .................................................................................................................................... 7 1.2.1. 财政部控股，治理结构稳定 ....