新能源与汽车行业新能源锂电池系列报告之八：三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性 --新能源锂电池系列报告之八 [Table_IndNameRptType] 新能源与汽车 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-05-18 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 三元与磷酸铁锂并行发展，高镍化大势所趋 补贴影响减弱，市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择，不同材料特性对应了不同的应用领域，而应用领域发展决定了材料的占比变化，从而磷酸铁锂与高镍三元并行发展。高镍在三元材料内份额从 2019 年12.5%快速提升至 38.3%，核心地位预计将进一步提升。 ⚫ 四个维度考量高镍，技术壁垒构筑盈利护城河，单位经济性凸显 a. 低钴利于成本管控，高镍利于能量密度； b. 性能优势、制备壁垒、资本开支造成了较高吨成本，同时也决定了高加工费与高毛利：高镍约 3-7pct 毛利优势； c. 近年随原材料成本上涨，但高镍吨成本较中低镍涨幅较小，瓦时成本差异逐步收敛，且形成成本优势：敏感分析高镍度电成本优势-5~24 元； d. 等电量与等电池重量综合考量整车成本、带电量、重量，高镍更高的克容量和压实密度，有效降低体积及重量，带来长续航、轻量化； 更进一步伴随行业产能扩张释放、技术工艺优化良率提升、单位产品的营业成本有望继续下降，高镍正极有望维持较高毛利水平与更经济的瓦时成本，因此三元正极企业纷纷加大高镍布局，市场加速向高镍化倾斜。 ⚫ 高镍正极增量空间广阔，三元正极竞争格局持续优化 新能源汽车高景气度驱动高镍三元市场增量空间广阔，2025 年全球高镍正极需求预计达 156 万吨，5 年复合增长率 46%。正极材料行业快速发展期，技术更迭快、产品多产能扩张谨慎、成本加成定价模式造就了格局较分散，但格局正逐步优化，2018 年 CR3/CR5 分别 31%/48%，2021 年已经分别提至 38%/56%，结构上一线厂商基本满产满销供不应求，前期低端产能逐步淘汰，行业产能利用率逐步提升。且随着技术稳定、生产工艺成熟、产能释放、客户格局带动，正极集中度提升将是大势所趋，具备技术、资源、产能、客户优势的企业将在行业中脱颖而出。 ⚫ 投资建议：建议关注高镍龙头容百科技，国际化布局领先的当升科技，成本优势显著的长远锂科，一体化布局完备的华友钴业。 ⚫ 风险提示 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。 建议关注公司盈利预测及估值： 公司名称 归母净利润（亿元） PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 容百科技 19.93 30.22 40.63 21 14 10 无评级 当升科技* 15.61 22.9 26.27 19 13 11 买入 长远锂科* 12.9 19.46 19.8 21 14 14 买入 华友钴业 57.34 77.28 108.57 18 14 10 无评级 资料来源：*为华安证券研究所预测，其他为 wind 一致预期 [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《回暖趋势已现，磷酸铁锂春天到—新能源锂电池系列报告之二—磷酸铁锂》2020-9-15 2.《从供需探讨磷酸铁锂变化发展—新能源锂电池系列报告之三》2021-1-5 3.《锂电正极高镍三元与磷酸铁锂两翼齐飞—新能源锂电池系列报告之四》2021-1-18 4.《钠电定位储能及铅酸替代，锂电仍为主流—新能源锂电池系列报告之五》2021-5-24 5．《石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局—新能源锂电池系列报告之六》2022-3-8 6.《锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移，资源为王加速开发》2022-3-20 -37%-15%7%28%50%72%5/218/2111/212/225/22电力设备沪深300股票报告网[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 正文目录 1 总论 ........................................................................................................................................................................................ 5 2 三元高镍化大势所趋 .............................................................................................................................................................. 8 2.1 三元与磷酸铁锂并行发展，高镍占比不断攀升 ............................................................................................................. 8 2.2 高镍三元性能优越，制备技术门槛高 .......................................................................................................................... 11 3.高镍正极盈利能力强，成本优势显现 ................................................................................................................................. 16 3.1 低钴利于成本管控，高镍利于能量密度 ...................................................................................................................... 16 3.2 高镍正极吨成本高位趋降，高性能高工艺构筑盈利护城河 ............