泰德股份(831278)新三板主题报告：汽车空调器轴承龙头，新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■汽车精密轴承供应商，2021 年业务迎来新突破：公司是一家专业设计、制造、销售汽车专用精密轴承的企业，其主要产品分成空调器系列轴承（汽车空调压缩机电磁离合器轴承、电动压缩机轴承-新能源车）、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承和托架轴承四大系列，在传统燃油车和新能源车上均有应用。公司主要采用直销内销为主、寄售和非寄售并举的商业模式，2021 年寄售模式占比 30%，多以行业内知名大中型企业为主。公司客户主要为汽车整车厂的上游零部件供应商，前五名客户构成较为稳定，占比在 50%左右，包括上海金山易通、安徽昊方机电、上汽集团、法雷奥。2021 年公司实现营收 2.83 亿元（+29.38%），规模突破成长瓶颈，归母净利润受制于期间费用增加和政府补助减少而实现小幅上涨（3137.91 万元，+5.34%）。本次募投项目计划总投资为 12,756.10 万元，将投资于“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目”、“商用汽车轴承产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”。 ■汽车空调压缩机电磁离合器轴承市占率国内第一，新能源车系列轴承技术储备在研产品旨在实现进口替代：公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承 2017-2019 连续三年国内市场占有率第一，2020 年和 2021 年的销量分别为 1,221.69 万套和 1,693.71 万套，占全球市场规模的比例分别为 16.40%、21.50%，市场占有率仍处于稳步提升态势。目前公司拥有已授权发明专利 14 项、实用新型 47 项，软件著作权 2 项。2018-2021年，公司研发费用稳中有增，由 2018 年的 1066.83 万元升至 2021 年的 1473.57 万元，费用率近年来均维持在 5%左右的水平。公司成功开发了专用于新能源汽车系列专用轴承及零部件，技术储备并形成竞争门槛。拥有硅油风扇离合器用双列角接触球轴承、汽车变速箱双列薄壁球轴承等 5 个在研产品项目，旨在实现对 KOYO、NSK、SKF 等公司产品的进口替代。 ■下游复苏拉动需求，高端产品国产替代为未来增长点：目前轴承工业主要高端市场被欧美日国家所垄断，70%左右的市场份额由欧美日八家跨国轴承生产企业占据。我国整体轴承产能呈现结构性紧缺的特征，高端轴承主要依赖进口。2021 年我国汽车产销量实现负增长反转，产销量分别同比增长 3.40%和 3.81%，新能源汽车销量则保持增长态势，2014 年至 2021 年，中国新能源车销量由 7.45 万辆增至 352.1 万辆，其中 2021 年增速高达 157.57%。随着下游汽车产业的复苏和新能源车带来的空间增量，未来我国轴承行业将秉承降本提效的工艺趋势，努力将产品高端化以加速实现国产替代。 ■泰德股份为细分行业龙头，汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业：公司在业内的直接竞争对手有 NACHI 和 NSK 两家跨国公司以及人本集团、八环科技两家国内未上市企业。与上市公司可比性较弱。1）成长性方面，泰德股份自 2019年利润增速由负转正后，3 年利润增幅达 32.63%，处于行业中等水平。2）盈利能力方面，泰德股份毛利率水平略高于行业均值，小幅下滑趋势与可比公司一致。3）费用率方面，业务规模差异使得泰德股份销售费用率和研发费用率低于行业均值。 ■投资建议：公司是专注于汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业，是国内汽车空调器轴承的龙头供应商。从估值来看目前可比公司市值均值达 23.7 亿元，市盈率 TTM 均值达 17X，中值为 15X。泰德股份停牌前市值为 9 亿元，对应市盈率TTM 为 29X。本次方案中发行底价为 4.06 元/股，对应的市盈率 TTM 为 15.45X，处于当下行业平均估值区间。考虑到公司具备国内汽车空调器轴承市占率第一的地位优势，以及专精于细分领域的技术积累且公司近年来业绩保持稳定，2021 年刚刚突破营收规模瓶颈，若最终发行定价较低，则建议关注。 ■风险提示：原材料价格波动风险、新能源车轴承市场的竞争风险、境外销售风险 Table_Tit le 2022 年 05 月 17 日 泰德股份：汽车空调器轴承龙头，新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 全市场科技产业策略报告第136 期 2022-05-16 先临三维：聚焦主营+股权激励效果初显，成长性、盈利质量提升 2022-05-16 商客通：SaaS 智能语音门户系统服务商，运营效率提升缔造高额现金流 2022-05-13 利尔达：IC 增值分销业务快速增长+物联网业务迭代加速，2021 年利润 1.8 亿 2022-05-12 安达科技：深度跟随下游龙头，持续扩大产能 2022-05-11 股票报告网 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 泰德股份：汽车精密轴承供应商，2021 年业务规模迎来新突破 ......................................... 5 1.1. 发展概况：20 年发展史，精密汽车轴承行业国家级专精特新“小巨人”........................ 5 1.2. 产品结构：空调器轴承收入占比超 60%，2021 年其毛利率达 34.75% ...................... 6 1.3. 商业模式：直销内销为主，存在寄售和非寄售两种模式............................................. 8 1.4. 财务信息：2021 年实现营收 2.83 亿元（+29.38%），突破成长瓶颈 .........................11 1.5. 募投项目：空调器轴承产能将达 2150 万套，布局新能源车驱动电机轴承................ 12 2. 公司亮点：市场地位+技术创新为盾，进口替代逻辑为矛.................................................. 14 2.1. 市场地位：细分产品行业龙头，新能源车系列轴承全球市占率稳中有增 .................. 14 2.2. 技术研发：新能源车系列轴承技术储备充分，在研产品旨在实现进口替代............... 16 3. 行业视角：下游复苏拉动需求，高端产品国产替代为未来增长点...................................... 21 3.1. 发展概况：国内行业起步较晚，高端轴承依赖进口，产能呈结构性紧缺 .................. 21 3.2. 产业分析：下游行业复苏有望带动轴承行业销售额实现新增长 ................................ 24 3.2.1.