概伦电子(688206)投资价值分析报告：深化DTCO战略，引领存储EDA

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深化 DTCO 战略，引领存储 EDA 概伦电子（688206.SH）投资价值分析报告｜2022.5.17 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 丁奇 首席云基础设施 分析师 S1010519120003 联系人：马庆刘 公司是国内 EDA 头部厂商，提供面向集成电路设计和制造的 EDA 产品及解决方案，存储器芯片领域市场领先。通过 EDA 方法学创新，业务覆盖设计与制造两大环节，推动其深度联动。随着 DTCO 战略深化落地，公司研发人才聚集效应显现，资本运作成效显著，业务正处于快速成长期，收入结构持续优化。考虑到 EDA 行业为“卡脖子”环节、技术壁垒高、公司关键节点技术领先、客户粘性与持续性较好、业务增速较高等因素，给予公司 2022 年 40 倍 PS，对应目标市值 112 亿元，对应目标价 26 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司概况：国内 EDA 头部厂商，引领存储 EDA，联动 IC 制造与设计。公司成立于 2010 年，初期以“提升集成电路设计和制造竞争力的良率导向设计（DFY）”为理念，经多年积累演进为新的“设计-工艺协同优化（DTCO）”方法学。其中存储器 EDA 市场领先，联动 IC 设计与制造。2021 年公司收入 1.94 亿元，同比+41%，2018-2021 年 CAGR 为 55.1%，业务快速成长。复杂设计与制造需求、产业基金与政府补助、外研并购开拓市场、产品迭代与快速推新等因素助推公司业务持续高速增长。 行业情况：我国当前百亿市场空间，自主可控催化渗透率加速提升。根据 SEMI数据，2020 年全球 EDA 市场规模为 115 亿美元，同比增长 11.63%，在全球 IC产业产值总体占比达到 3.17%。根据中国半导体行业协会数据，2020 年中国EDA 市场规模约 93.1 亿元，同比增长 27.7%，较中国集成电路行业规模比例为 1.05%，远低于全球平均水平。我们根据 2013-2020 年全球 EDA 相对集成电路的 2.85%平均占比测算，2020 年中国 EDA 市场理论规模应为 252 亿元。伴随全球 IC 产业链格局调整、软件正版化率提升、国产替代促进等，我国 EDA市场规模占 IC 产业链比重有望逐步向全球看齐。政策支持、贸易摩擦、行业需求、人才回流等各方面利好因素下，我国 EDA 企业有望加速成长。 产品体系：围绕器件建模和电路仿真，布局制造与设计 EDA 两大板块。公司业务主要分为制造和设计两大板块，制造类 EDA、设计类 EDA、半导体器件特性测试仪器、半导体工程服务四大产品线，为客户提供覆盖数据测试、建模建库、电路仿真及验证、可靠性和良率分析、电路优化等流程的 EDA 解决方案。公司产品丰富度与海外龙头存在差距，但在存储器领域具备较强竞争力。公司主要客户包括台积电、三星电子、SK 海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先 IC 企业。2018-2020 年，公司器件建模及验证/电路仿真及验证 EDA 工具授权客户数量分别从 53/23 家增长至 64/30 家，单客户平均贡献收入分别从56.14/59.05 万元增长至 92.54/118.70 万元，呈现量价齐升态势。 战略方向：深化 DTCO 战略，自研+并购持续补短板。作为公司 DTCO 战略的核心引擎，行业首创的自动化器件模型提取平台 SDEP 已在包括三星电子、中芯国际等国内外领先厂商落地量产；标准单元库特征提取软件 Nanocell 已在领先的客户进行测试迭代；作为承载公司完整 EDA 解决方案的平台工具，NanoDesigner 计划于 2022 年推向市场。另一方面，公司通过自主研发、技术引进和合作开发等方式，加快新产品研发和落地，优化集成电路产品的良率和性能。公司在 2021 年完成对韩国 EDA 企业 Entasys 的并购及业务整合，同时通过设立专项产业投资基金的方式进行国际和国内 EDA 领域的投资，为长远发展进行战略布局，有望持续补足 EDA 工具短板。 风险因素：公司产品种类丰富度较低的竞争风险；公司无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险；公司研发成果未达到预期或研发投入超过预期的风险；EDA 市场规模相对有限及市场格局现状导致的竞争风险。 概伦电子 688206 评级 增持（首次） 当前价 23.27元 目标价 26.00元 总股本 434百万股 流通股本 36百万股 总市值 101亿元 近三月日均成交额 39百万元 52周最高/最低价 42.71/18.79元 近1月绝对涨幅 9.51% 近6月绝对涨幅 -17.72% 近12月绝对涨幅 -17.72% 股票报告网 概伦电子（688206.SH）投资价值分析报告｜2022.5.17 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 投资建议：公司是国内 EDA 头部厂商，提供面向集成电路设计和制造的 EDA产品及解决方案，存储器芯片领域市场领先。通过 EDA 方法学创新，覆盖设计与制造两大环节，推动其深度联动。随着 DTCO 战略深化落地，公司研发人才聚集效应显现，资本运作成效显著，同时收入快速成长，结构进一步优化，业务处于快速成长期。因此，我们预计公司 22-24 年营收为 2.81/3.98/5.60 亿元、归母净利为 0.33/0.46/0.65 亿元，对应 EPS 预测为 0.08/0.11/0.15 元。根据可比公司中望软件、金山办公、柏楚电子、寒武纪估值情况（2022 年平均 PS 20倍），考虑到 1）EDA 行业为集成电路“卡脖子”环节，国内需求迫切性高；2）EDA 行业技术与生态壁垒极高，公司是国内头部 EDA 厂商，具备一定稀缺性；3）公司关键节点技术市场领先，推动 DTCO 方法学创新有望引领行业新方向；4）公司商业模式以固定期授权为主，客户粘性与持续性较强等因素。且我们认为公司以电路仿真产品为代表，市场份额有望从当前的个位数大幅提升，收入有望长期保持高增速，我们预计公司未来 5 年收入 CAGR 达~40%，长期也有望持续稳定增长，因此给予一定估值溢价，给予公司 2022 年 40 倍 PS，对应目标市值 112 亿元，对应目标价 26 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 137 194 281 398 560 营业收入增长率 YoY 109.9% 41.0% 44.9% 41.7% 40.6% 净利润(百万元) 29 29 33 46 65 净利润增长率 YoY N/A -1.4% 16.3% 38.7% 41.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.07 0.07 0.0