纺织行业深度报告：历史上人民币贬值背景下纺织/轻工制造行业超额收益几何？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织 历史上人民币贬值背景下纺织/轻工制造行业超额收益几何？ [Table_Summary] 报告摘要 美元指数走强，人民币阶段性承压，短期或将继续保持温和贬值趋势。截至 2022 年 5 月 13 日，美元兑离岸人民币为 6.8113，本年度累计贬值幅度超 6.8%。我们复盘了 811 汇改后 3 次人民币贬值周期内，纺织制造和轻工制造板块平均收益率表现为：纺织制造2016 年贬值期间显著跑赢；2018 年贬值期间收益率基本持平；2019年贬值期间收益率略微跑输。轻工制造板块 2016 年贬值期间收益显著跑赢；2018 年贬值期间收益率跑输；2019 年贬值期间收益率跑输。（以上统计均除去近两年新股）我们判断 2018 年-2019 年受贸易战等宏观因素影响，出口型企业有所影响，影响板块表现。 汇率温和贬值对纺织/轻工制造企业有一定业绩正面影响。通常人民币贬值会对出口业务带来报表正面影响，其中海外收入以美元结算，人民币贬值周期下，不考虑成本端影响的前提下，公司报表口径下收入有所增加；以美元为进行结算的企业将持有一定的美元资产，由于确认至账上和资产负债表日所对应的汇率有所不同，在结汇前将可能产生汇兑损益，人民币周期内将产生汇兑损益，但是部分企业将通过套期保值进行应对，因此实际收益会少于汇兑损益。 以史为鉴，历史上贬值周期内，部分企业跑赢指数，多为行业头部公司。纺服制造（除去近两年新股）的 12 家公司中，有 7 家至少存在跑赢一次指数的情况；轻工制造（除去近两年新股）的 36 家公司中，有 3 家跑赢指数 2 次，其余 19 家跑赢指数 1 次。纺织制造企业跑赢指数的企业有：百隆东方、孚日股份、鲁泰 A、华孚时尚、健盛集团、开润集团、联发股份；轻工制造企业跑赢指数的企业有：顾家家居、喜临门、梦百合等。 整体来看，中国纺织/轻工制造行业近年来在全球供应链体系中竞争力凸显，行业头部且有研发壁垒的公司份额逐步提升，我们预计国内优质供应链公司中长期趋势继续向上，价值随产业链地位的提升迎来重估，短期推荐关注人民币贬值主题下的投资机会： 纺织制造板块：浙江自然，华利集团，开润股份，健盛集团，申洲 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《21 年报及 22 年一季报总结：疫情带来的中长期波动逐渐收敛，短期 Q2 预计有所反复》--2022/05/09 [Table_Author] 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 证券分析师：庞盈盈 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050002 (27%)(20%)(14%)(7%)(0%)6%21/5/1721/7/1721/9/1721/11/1722/1/1722/3/17纺织服饰沪深300[Table_Message] 2022-05-16 行业深度报告 看好/维持 纺织 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 历史上人民币贬值背景下纺织/轻工制造行业超额收益几何？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 国际等。 轻工制造板块：顾家家居、喜临门、梦百合、麒盛科技、匠心家居。 风险提示：人民币升值风险，产能扩张不达预期 行业深度报告 P3 历史上人民币贬值背景下纺织/轻工制造行业超额收益几何？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 811 汇改后的人民币 3 次贬值背景回顾： （1）2016 年 4 月-2017 年 1 月：美联储推出量宽政策，美元汇率走强；同时央行持续买入美元，造成人民币实际贬值； （2）2018 年 4 月-2018 年 11 月：美欧货币政策分化，美元指数升值；中美贸易战导致全球避险情绪上升，资本加速流出新兴市场；央行相对宽松的货币政策加大人民币贬值压力； （3）2019 年 4 月-2019 年 8 月：中美贸易战升级，人民币快速贬值： 19 年 5 月，美方中断谈判并对中国 2000 亿商品加征 25%的关税；19 年 8 月，美方提出对中国 3000 亿美元商品加征 10%的关税。 图表 1：美元兑离岸人民币的历史变动复盘 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 纺织制造和轻工制造企业跑赢指数情况： 3 次人民币贬值区间内，纺服制造（除去近两年新股）的 12 家公司中，有 7 家至少存在跑赢一次指数的情况。总体来看，2016 年贬值期间收益率 26.33%，显著跑赢；2018 年贬值期间收益率 2.49%，基本持平；2019 年贬值期间收益率-5.04%，跑输。 3 次人民币贬值区间内，轻工制造（除去近两年新股）的 36 家公司中，有 3 家跑赢指数 2 次，其余 19 家跑赢指数 1 次。总体来看，2016 年贬值期间收益率 31.24%，显著跑赢；2018 年贬值期间收益率-8.83%，跑输；2019 年贬值期间收益率-7.09%，跑输。 55.566.577.5美元兑离岸人民币1.美联储推出量宽政策，美元汇率走强；2.央行持续买入美元，造成人民币实际贬值；1.美欧货币政策分化，美元指数升值；2.中美贸易战导致全球避险情绪上升，资本加速流出新兴市场；3.央行相对宽松货币政策加大人民币贬值压力；中美贸易战升级，人民币快速贬值•19年5月，美方中断谈判并对中国2000亿商品加征25%的关税；•19年8月，美方提出对中国3000亿美元商品加征10%的关税； 行业深度报告 P4 历史上人民币贬值背景下纺织/轻工制造行业超额收益几何？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2：人民币贬值区间，纺织/轻工制造相对 A 股的超额收益 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 注：根据下文表格中列出的公司计算的算数平均收益率 图表 3：纺织制造行业受人民币贬值影响一览（预测净利润为 Wind 一致预期） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 A股涨跌% 汇率涨跌 纺织制造收益率%轻工制造收益率%纺织制造相对A股超额收益轻工制造相对A股超额收益201604-2017015.175.5%31.4936.4126.3331.24201804-201811-18.3310.9%-15.84-27.152.49-8.83201904-201908-6.626.6%-11.66-13.71-5.04-7.09证券代码证券简称2021年海外业务收入（亿元）2021年营业总收入（亿元）财务费用-汇兑损益（亿元）海外业务占比区