天健集团(000090)城建施工迎发展良机，旧改资源足增长无忧

房地产 2022 年 05 月 15 日 天健集团(000090.SZ) 城建施工迎发展良机，旧改资源足增长无忧 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司深度报告 推荐（维持） 现价：7.76 元 主要数据 行业 房地产 公司网址 www.tagen.cn 大股东/持股 深圳市特区建工集团有限公司/23.47% 实际控制人 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,869 流通 A 股(百万股) 1,868 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 145 流通 A 股市值(亿元) 145 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 78.4 行情走势图 相关研究报告 《天健集团*000090*业绩同比略降，全年增长仍 可期》 2022-04-28 《天健集团*000090*业绩保持较快增长，三大业务齐头并进》 2022-04-16 《天健集团*000090*业绩超预期增长，城建服务稳步推进》 2021-12-29 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 平安观点：  国资委做大特区建工，城建施工迎发展新机遇。2019 年深圳国资委组建特区建工集团，明确提出 2025 年双千亿目标，2020 年天健集团占特区建工资产、营收的 76%和 88%，且特区建工高管以天健集团原高管团队为主。在深圳国资委做大特区建工大背景下，天健集团 2021 年市场拓展额同比增长 77%，期末在建合同额同比增长 34.7%。同时通过收购兼并，持续完善及提升 EPC 项目承包能力，带动城建施工毛利率由 2016 年的 4.8%提升至 2021 年的 7.4%。  地产标杆项目未结充足，业绩短期增长有望延续。受益天健天骄等重点项目销售和结算，2021 年公司销售金额 158.8 亿元，同比增 121%，创历史新高。2017-2021 年地产业务营收年复合增速达 44.3%，2021 年毛利率达 36%，表现远好于行业。截止 2021 年末，粗略估算天健天骄未结资源108 亿，参考 2020-2021 年结算毛利率估算毛利 68 亿，为 2021 年地产业务实际毛利 192%，叠加深圳悦桂府等项目陆续结转，2022-2023 年业绩增长仍有保障。  融资占优逆市拿地，丰富旧改储备保障中长期发展。2021H2 以来，房地产信用事件频发，央行及银保监多次发声支持房地产行业合理融资需求。公司作为深圳国资房企，2022 年公司新发行三年期中票利率仅 3.6%，超短融利率仅 2.75%，2021H2 以来逆市补充深圳、成都、苏州多宗优质地块。同时凭借丰富城市更新经验，储备多个城市更新资源，2021 年新签南岭村项目，项目占地总面积约 250 万平，当前总建面约 370 万平，丰富旧改储备为中长期地产业务发展提供支撑。  投资建议：公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,125 23,269 29,552 35,256 40,509 YOY(%) 16.8 35.9 27.0 19.3 14.9 净利润(百万元) 1,486 1,933 2,359 2,703 3,054 YOY(%) 20.2 30.1 22.0 14.6 13.0 毛利率(%) 23.8 19.7 20.5 19.5 19.0 净利率(%) 8.7 8.3 8.0 7.7 7.5 ROE(%) 13.6 15.2 16.5 16.7 16.8 EPS(摊薄/元) 0.80 1.03 1.26 1.45 1.63 P/E(倍) 9.8 7.5 6.1 5.4 4.7 P/B(倍) 1.7 1.5 1.3 1.1 1.0 证券研究报告 股票报告网天健集团·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 望迎来跨越式发展。维持公司此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元，当前股价对应PE分别为6.1倍、5.4倍和4.7倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金端政策未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。 股票报告网天健集团·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 20 正文目录 推荐逻辑 ........................................................................................................................5 一、 国资委做大特区建工，建筑施工迎发展良机......................................................6 1.1 特区建工集团组建，凸显深圳国资做大建工决心..................................................... 6 1.2 对比上海建工，特区建工规模及市占率仍有较大空间 ............................................. 6 1.3 公司为特区建工整合平台，有望迎来跨越式增长..................................................... 7 二、 建筑施工转型升级，政策端再迎发展机遇 .........................................................9 2.1 建设施工转型升级，量质迎来双提升 .................................................................... 9 2.2 横向对比来看，施工毛利率仍有改善空间............