三一重工(600031)年报点评：短期业绩承压，受益稳增长发力需求有望迎来边际改善

第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工程机械Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 短期业绩承压，受益稳增长发力需求有望迎来边际改善 ——三一重工(600031)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2022-05-13) 收盘价(元) 16.00 一年内最高/最低(元) 31.62/14.61 沪深 300 指数 3,988.60 市净率(倍) 2.08 流通市值(亿元) 1,358.93 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 7.68 每股经营现金流(元) 0.23 毛利率(%) 22.17 净资产收益率_摊薄(%) 2.44 资产负债率(%) 54.20 总股本/流通股(万股) 849,328.60/849,328.60 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《三一重工(600031)公司点评报告：点评报告》 2012-04-09 《三一重工(600031)公司深度分析：分析报告》 2012-03-01 《三一重工(600031)调研分析报告：调研报告》 2011-09-09 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 05 月 15 日 投资要点： 三一重工 2021 年实现营业收入 1061.13 亿元，同比增加 6.82%；实现归母净利润 120.33 亿元，同比减少 22.04%。 三一重工 2022 年一季度实现营业收入 202.8 亿，同比下降 39.5%；实现归母净利润 15.9 亿，同比下降 71.3%。 ⚫ 年报业绩承压，挖掘机、起重机销量大幅跑赢行业增速 公司 2021 年报业绩承压明显，营业收入增长 6.82%，归母净利润同比下降22.04%。主要原因是 21 年下半年以来房地产行业形势不佳，房地产新开工和投资都出现明显下滑，叠加基建投资没有及时发力拖底，导致去年下半年工程机械产品需求快速萎缩。同时因为原材料价格上涨、行业竞争加剧，工程机械产品毛利率下滑明显。 2021 年公司挖掘机销售收入 417.5 亿元，同比增长 11.25%，占营业收入比例达到 39.07%，国内市场上连续 11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量突破 10 万大关，连续两年居全球第一。 2021 年公司混凝土机械实现销售收入 266.74 亿元，与 2020 年基本持平，占营业收入比例为 24.96%，稳居全球第一品牌。 2021 年公司起重机械销售收入达 218.59 亿元，同比增长 12.62%，占营业收入比例为 20.45%，汽车起重机市场份额持续提升并突破 31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过 40%，稳居全国第一。2021年起重机营业收入增速 12.62%，大幅跑赢行业销量增速（-9%）。 挖掘机、混凝土机械、起重机三大主力品种营业收入占比达到 84.48%。 ⚫ 公司产品毛利率、净利率承压明显，经营现金流稳健增长，风控能力显著增强 2021 年公司整体销售毛利率 25.85%，同比下滑近 4pct，净利率 11.62%，同比下滑 4.35pct。2021 年公司加权 ROE 为 19.95%，比去年下滑 9.69pct。 2021 年公司三大主力品种毛利率都出现了明显的下滑，其中 2021 年挖掘机毛利率 28.94%，同比下滑 5.73pct；混凝土机械毛利率 24.99%，同比下滑 2.31pct；起重机械毛利率 19.58%，同比下滑 2.08pct。 2021 年公司经营现金净流量 119.04 亿，基本与归母净利润吻合。2021 年公司销售商品、提供劳务收到的现金1120.23 亿元，回款率为 96.01%，较上年同期增长 2.99 个百分点；四季度收到的现金 205 亿元，回款率为103.14%。经营现金流稳健，回款情况较好。 -50%-42%-33%-25%-17%-9%0%8%2021.052021.092022.012022.05三一重工沪深30011694股票报告网 工程机械Ⅱ 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2021 年公司各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平，整体价值逾期率低于 1%。 2021 年公司应收账款 196.55 亿元，较年初下降 18.57 亿元，应收账款周转天数从上年的 80 天下降至 71 天；存货周转率 4.18 次，保持在高水平。 ⚫ 2022 年一季度行业需求承压，等待疫情缓解稳增长发力 2022Q1 实现营业收入 202.78 亿，同比下滑 39.49%，实现归母净利润15.9 亿，同比下滑 71.29%。 2022Q1 公司毛利率继续延续下滑趋势，毛利率降低到 22.17%，净利率降低到 8.18%，无论同比还是环比均出现明显下滑。 2022 年一季度受疫情影响，房地产开工仍处于低迷状态，叠加去年同期是历史最高基数，因此一季度工程机械主要产品销量大幅下滑，导致公司业绩不佳，毛利率、净利率承压明显。随着全国疫情逐步缓解，二季度稳增长力度加大，预期工程机械需求有望边际改善。 ⚫ 两新三化战略增强公司核心竞争力，稳增长主旋律下工程机械迎来估值修复行情 公司确立了“两新三化”战略，坚持长期主义，加大新产品、新技术的研发投入，全面推进智能化、电动化、国际化，不断增强公司核心竞争力。 研发创新是三一事业发展的第一推动力，2021 年，公司研发费用投入 65.09亿元，较 2020 年增加 15.17 亿元，增幅为 30.4%，主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。 1） 公司坚持把数字化作为第一大战略，积极推进数字化、智能化转型。2021 年推进 22 家灯塔工厂建设，累计实现 14 家灯塔工厂建成达产，产能提升 70%、制造周期缩短 50%，工艺自动化率大幅提升。 2） 引领行业电动化，实现市场突破。公司全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型。2021 年，公司完成开发 34 款电动产品，上市电动产品 20 款，包括 4 款纯电搅拌车和 4 款纯电动自卸车等 8 款电动化工程车辆、4 款电动挖掘机，产品涵盖纯电、换电、氢燃料 3 大技术路线。 3） 推进国际化战略，销售实现高速增长。2021 年国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入 248.46 亿元，同比大幅增长 76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 190.22 亿元，增长 109%；国际收入占营业收入比重 23.4%，同比上升 9.2 个百分点。 2022 年经济增长压力较大，为保 GDP5.5%增速目标，预计稳增长将加大力度、加快进度，基建、地产等稳增长措施发