战略升维，固本求新

请阅读最后一页的重要声明！ 珀莱雅(603605) / 化妆品 / 公司深度研究报告 / 2022.5.15 战略升维，固本求新 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-05-13 收盘价（元） 192.99 流通股本（亿股） 2.01 每股净资产（元） 14.64 总股本（亿股） 2.01 最近 12 月市场表现 分析师 于那 SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 大单品升级渠道进阶，助力业绩持续高增 》 2022-04-22 2. 《 销售放量业绩高增，“6*N”战略显成效 》 2022-03-27 3. 《 淡季销售依旧强劲，三八节大促表现亮眼 》 2022-03-10 核心观点 国产美妆第一股，经典品牌历久弥新。公司旗下拥有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”、“彩棠”等化妆品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个领域，不同品牌产品针对群体广泛，适合不同年龄阶层和消费群体，形成多品牌差异化发展。据 Euromonitor,2020 年公司在国内护肤品市场的份额为 1.5%。公司成功打造出“双抗精华”、“红宝石精华”等具有代表性的大单品，累计销售超 300 万瓶，产品曾荣获“2020年度人气最佳新品”和“年度人气抗老抗氧化单品”等。2021 年，受益于疫情控制良好及大单品策略获得初步成效，实现营收 46.3 亿元，同比+23.5%；归母净利润 5.8 亿元，同比+21.0%。 大单品战略升级进阶，彩妆高增夯实第二成长曲线。1)珀莱雅：两大单品约占品牌销售额 1/4，公司进一步拓展大单品矩阵，从精华延展至面霜、眼霜品类，从抗老功效延展至修护功效，抢占用户心智，从而提升客单价和复购率，增强品牌粘性，形成“红宝石、双抗”两大超级大单品+多款潜力大单品的“十大单品矩阵”。2）彩棠：2017-2021 年彩妆收入由 0.2 亿元增长至 6.18 亿元，CAGR 高达 136%；收入占比由 1.12%提升至 13.35%。其中彩棠品牌 2021年实现营收 2.46 亿元，占总收入 5.33%，同比+103%。品牌主打修容类、遮瑕类等用于重塑面部结构的单品，定位年轻女性消费群体。彩棠打造的多款大单品在天猫销量持续攀升，“大师修容盘”、“大师多效妆前乳”等斩获多个品类 TOP 榜；在 2022 年三八节促销中，彩棠天猫成交金额同比+400%，抖音自播位居国货彩妆 TOP2，销售额同比+1800%。 注重内容营销，深耕精细化渠道运营。公司营销紧跟社会热点，围绕传统节日、IP 联名等进行深度合作，善于抓住年轻群体的注意力，进一步深化品牌在 Z 世代用户中的影响力，为销量转化做出贡献，用态度、情绪和精神触发用户，实现更深层次的的转化。渠道运营积极把握线上新兴平台的流量红利，加速拓展抖音小店，把握抖音平台先发优势，加强自播运营和与中腰部主播的合作。品牌珀莱雅在抖音平台的 4 月美妆护肤品牌销售额排名中高居第三位，截至 5 月12 日，珀莱雅在抖音的近三十天销售额达 8328.5 万元，平均客单价 160.20元，关联直播 7647 场。 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续升级，深耕精细化渠道运营，积极把握平台流量红利，业绩表现持续向好。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 7.5/9.6/11.8 亿元，对应 EPS 为 3.74/4.76/5.88 元/股，对应 PE 为52/41/33 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场接受度低于预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；产品质量管理风险；线上获客成本大幅提升；疫情反复影响生产及销售。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3752 4633 5947 7527 9238 收入增长率（%） 20.13 23.47 28.36 26.57 22.73 归母净利润（百万元） 476 576 753 957 1182 净利润增长率（%） 21.22 21.03 30.66 27.09 23.54 EPS（元/股） 2.37 2.87 3.74 4.76 5.88 PE 75.11 72.58 51.92 40.85 33.07 ROE（%） 19.90 20.03 20.74 20.86 20.49 PB 14.97 14.55 10.77 8.52 6.78 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -27%-18%-9%1%10%19%珀莱雅沪深300 深度报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 核心问题一：公司全局概览 ................................................................. 4 核心问题二：公司多元品牌矩阵 ........................................................... 5 核心问题三：多维助力大单品策略 ........................................................ 6 1. 国产美妆第一股，深耕护肤领域近二十载 ......................................... 7 1.1. 积极应对市场变化，经典品牌历久弥新 ......................................... 7 1.2. 股权结构较为集中，创始人掌舵发展方向 ...................................... 8 1.3. 以护肤为基石，开拓彩妆洗护新领域 ............................................ 8 1.4. 业绩稳步增长，费用控制良好 ..................................................... 9 2. 研发铸就技术壁垒，推动产品创新升级 ........................................... 11 2.1. 持续推进研发投入，引入高质量研发人才 ..................................... 11 2.2. 合作全球领先原料供应商，加速原料自主研发进程 ......................... 12 3. 完善“大单品+多品牌+全品类”，多元业务矩阵持续升级 .................. 13 3.1. 我国化妆品市场持续增长，行业监管日益完善 .........