医药行业2021年报-2022Q1财报总结：医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 医药行业 2021 年报&2022Q1 财报总结 医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发 2022 年 05 月 12 日 [Table_Summary]  2022Q1 业绩延续高增长，费用端受疫情影响支出减少。医药板块 2022 年Q1 整体营收增长 15.14%，其中 CXO、医疗器械和生物制品表现最为亮眼，CXO板块收入增速 71.76%，医疗器械板块收入增速 56.25%，生物制品板块收入增速 37.49%，主要原因是疫情相关收入的大幅推动，CXO 板块中有 Paxlovid 订单兑现，医疗器械板块中的核酸检测和抗原自检，生物制品中的新冠疫苗。费用端我们发现三费支出有较大减少，2022Q1 医药板块销售费用增速仅为 2.81%，其中以药品和服务端下降显著，管理费用端，医药板块整体管理费用增长 9.94%，相比去年同期增速也有明显下降。我们认为疫情影响导致的部分销售费用支出下降和相关财务流程延迟是主要原因，后续支出端会有明显改善。  制造端成长性十足，消费端边际改善长期向好。具体到细分板块来看，我们发现医药制造端仍然成长性十足：CXO 板块业绩靓丽，在建工程在 2021 年有大幅提升；生命科学试剂板块的景气度仍在持续上升，扣掉新冠相关业务后的常规收入仍保持快速增长，全球化布局提升市场空间；智能制造板块行业增长动能强劲，极大对冲新冠设备相关业务退潮影响。消费单边际改善长期逐步向好：医疗服务端政策利空基本释放完毕，民营医疗补充作用得到强调和肯定，随着大面积核酸铺开和疫情得到常态化控制，我们认为医疗服务将逐步迎来边际改善，另外中药 OTC 和高端消费品在 2022 年 Q1 表现亮眼，并且由于销售费用支出的延滞增厚 Q1 利润弹性。  当前应积极布局制造产业链，逐步配置医药消费。展望全年投资战略，我们认为当前时点随着原材料价格开始下跌，人民币汇率持续贬值，此前超跌的制造业迎来逐步向好，前期下跌估值性价比已经凸显，应积极配置高端制造业，建议重点关注生命科学产业链、智能制造产业链和出口制造产业链；其次随着常态化核酸持续推进，社会活动逐步恢复常态化，伴随工业端利润向好带来消费信心回升，各项消费数据也逐步改善，可以考虑逐步配置医药消费品，如医疗服务、高端消费品 OTC 等。  投资建议：我们认为本轮医药行业 Q1 业绩表现靓丽，高增长态势延续，除去本身新冠业务的加成，本身内生收入增长也体现了充足的成长动力，虽然短期受到疫情等因素的扰动，医药板块的盈利不确定增加，但长期看各项扰动因素都在逐步改善，结合当前医药板块的估值来看，投资价值显著，对行业仍然维持”推荐”评级。 风险提示：行业整体收入不及预期，政策风险进一步加剧，研发投入低于预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603520 司太立 48.72 1.32 2.02 2.73 49 24 18 暂无 300171 东富龙 35.66 1.32 1.63 2.06 38 22 17 暂无 688356 键凯科技 187.96 2.93 3.99 5.48 115 40 29 推荐 301080 百普赛斯 143.95 2.18 3.21 4.55 97 43 30 推荐 688050 爱博医疗 185.02 1.63 2.35 3.33 129 79 56 暂无 300015 爱尔眼科 33.47 0.43 0.56 0.73 98 60 46 暂无 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022 年 5 月 11 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.创新药行业 2022Q1 季报：mRNA 产业化契机临近，国产产业链加速崛起 2.一周一席谈：基金持仓筑底，后疫情长期成长机会将至 3.CXO 行业 3 月月报：从 2021 年业绩解读中国 CXO 企业全球供应链战略性地位 4.医药行业 mRNA 产业链深度报告：mRNA产业迎来历史机遇，国产力量加速崛起 5.民生医药一周一席谈：血制品底部契机已现，长期出口空间打开 股票报告网行业投资策略/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 医药整体运行情况：Q1 延续高增长，费用端同比下行 ............................................................................................. 3 1.1 板块快速增长，疫情推动 CXO、医疗器械和生物制品等表现亮眼 ......................................................................................... 3 1.2 费用端下降显著，疫情延后销售费用支出 .................................................................................................................................... 5 1.3 存货增速有所增长，在建工程增长迅猛，板块增长动力充沛 .................................................................................................. 6 2 CXO 板块：靓丽业绩收官，仍兼具确定性与成长性 .................................................................................................. 9 2.1 核心观点：板块逻辑演变下，抓住结构性机会有望获得超额收益 .......................................................................................... 9 2.2 板块表现：优秀业绩印证中国 CXO 企业的硬实力 ..................................................................................................................... 9 2.3 前瞻指标：投资