建材行业稳增长基建专题报告(一)：水泥周期复盘，政策驱动，量价催化，精选区域

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 建材 2022 年 05 月 11 日 稳增长基建专题报告（一） 推荐 （维持） 政策驱动，量价催化，精选区域 ——水泥周期复盘  17 年之前水泥板块上行源于量价逻辑，18 年开始逐渐转向政策驱动。 2015 年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑，其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振，属于需求侧驱动；2016-17 年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑，行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开，属于供给侧驱动；2018 年之后，鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间，并且行业供给侧改革逐渐进入尾声，水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。通过复盘水泥板块指数走势发现，其和基建政策周期的共振越来越明显，板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。  18 年以来水泥板块出现了三轮行情，均和基建政策宽松周期高度共振。 周期复盘，2018 年至今共有三轮基建政策宽松周期，其中：1）18/10-19/04 在贸易战对经济负面影响下，政府开始释放依靠基建投资刺激经济的信号，强调加大基础设施补短板力度，推动建筑&水泥板块上行；2）20/02-20/09 疫情的冲击给全年经济增长带来了一定压力，在这个背景下政府稳增长诉求增强，而通过基建托底来实现全年增长目标成为较优选项，基建政策密集出台推动基建&水泥板块上行；3）21/07 至今，我国经济下行压力加大，叠加 2022 年以来深圳、上海等重点城市疫情多点爆发，基建作为稳增长的重要抓手，政策再次发力，水泥板块行情有望延续。  政策驱动的基建行情中，水泥板块活跃程度更高、弹性更大。 复盘 18 年以来的三轮基建政策宽松周期驱动的水泥板块行情：1）18/10-19/04水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别 49%、42%，分别高于建筑板块 17pct、10pct；2）20/02-20/09 水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为 41%、32%，分别高于建筑板块 16pct、10pct；3）21/07-至今（22/5/9），水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为 38%、11%，分别高于建筑板块 14pct、2pct。可以看到，在 18 年以后政策为主要驱动力的基建板块行情中，水泥板块活跃程度较高，弹性更大。  水泥价格或产量上行伴随板块行情走强，区域基本面决定个股弹性。 水泥行业的基本面也在板块上涨行情中扮演了不可缺少的角色。18/10-19/04水泥板块行情中，量价维度仅价格和板块行情在前期较为一致，后期板块行情的延续更多源于政策驱动；20/02-20/09 的上涨行情，量价维度仅产量对板块行情形成一定支撑，并贯穿板块指数上涨周期。行情分区域看，价格表现更好的区域，其区域内公司股价涨幅相对更大。可以看到 18 年后水泥板块上行更多是受基建政策驱动，但行业量价基本面仍一定程度上决定了个股弹性。  水泥行业区域属性明显，22 年结构性投资机会凸显。 总量来看，展望未来，考虑到：1）疫情缓和后基建实物工作量加速落地；2）前期因为疫情关系停建缓建项目进入赶进度阶段；3）历年的 2、3 季度均属于水泥需求旺季。4）地产新开工边际修复；预计今年 2-3 季度将迎来全年水泥需求高峰。区域来看，根据各省 2022 年投资计划，我们可以发现，今年西北、中南和华东区域的基建投资增速相对更高，这意味这在上述区域布局的比如西北的青松建化；华东的上峰水泥、福建水泥、天山股份；中南的华新水泥；有望在后续的水泥板块行情演绎中走出更大的弹性。  风险提示：疫情扩散超预期，专项债到位不及预期，基建投资增速不及预期 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 85 0.01 总市值(亿元) 11,374.04 1.39 流通市值(亿元) 8,621.89 1.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.9% -6.2% -17.5% 相对表现 -2.6% 13.8% 4.9% 相关研究报告 《建材行业周报（20220425-20220501）：政治局会议强调稳增长，继续强推基建&地产链》 2022-05-04 《建材行业周报（20220418-20220424）：基建逆势发力，地产宽松加码》 2022-04-25 《建材行业周报（20220411-20220417）：全面降准落地，继续利好基建&地产链》 2022-04-17 -24%-13%-2%9%21/0521/0721/1021/1222/0222/052021-05-10~2022-05-11建材沪深300华创证券研究所 股票报告网 水泥周期复盘 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文对水泥板块历史行情全面复盘，并在基本面量价和政策两个维度对水泥板块上行的驱动力进行深入分析。得到了 2017 年之前水泥板块上行源于量价逻辑，18 年开始逐渐转向政策驱动。并且横向比较，在政策驱动的基建行情中，水泥板块活跃程度更高、弹性更大。并且在历次政策驱动的水泥板块行情中，行业量价基本面仍一定程度上决定了个股弹性。 投资逻辑 2015 年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑，其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振，属于需求侧驱动；2016-17 年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑，行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开，属于供给侧驱动；2018 年之后，鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间，并且行业供给侧改革逐渐进入尾声，水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。通过复盘水泥板块指数走势发现，其和基建政策周期的共振越来越明显，板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。 同时，水泥行业的基本面也在 18 年之后的板块上涨行情中扮演了不可缺少的角色。18/10-19/04 水泥板块行情中，量价维度中价格和板块行情在前期较为一致，后期板块行情的延续更多源于政策驱动；20/02-20/09 的上涨行情，量价维度仅产量对板块行情形成一定支撑，并贯穿板块指数上涨周期。两轮行情分区域看，价格表现更好的区域，其区域内公司股价涨幅相对更大。可以看到 18 年后水泥板块上行更多是受基建政策驱动，但行业量价基本面仍一定程度上决定了个股弹性。 总量来看，展望未来，考虑到：1）疫情缓和后基建实物工作量加速落地；2）前期因为疫情关系停建缓建项目进入赶进度阶段；3）历年的 2、3 季度均属于水泥需求旺季。4）地产新开工边际修复；预计今年 2-3 季度将迎来全年水泥需求高峰。区域来看，根据各省 2022 年投资计划，我们可以发现，今年西北、中南和华东区域的基建投资增速