策略深度研究：多维度估值观察，基金重仓股相对市盈率下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月05日策略深度研究多维度估值观察：基金重仓股相对市盈率下降核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7613.63/-5.08创业板/月涨跌幅(%)2319.14/-10.55AH 股价差指数138.87A 股总/流通市值 (万亿元)69.60/59.94市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度报告-货币-信用“风火轮”2.0》 ——2022-04-24《策略深度研究-多维度估值观察：3 月 A 股估值水平下降》 ——2022-04-07《中观行业超额收益追踪图谱（2022.3）》 ——2022-03-23《策略深度研究-多维度估值观察：2 月 A 股估值小幅提升》 ——2022-03-04《国信证券-行业比较专刊：国际原油价格快速上涨》 ——2022-02-10A 股整体：估值小幅下降，中证 500 估值处于底部区域。从 A 股整体估值水平来看，A 股整体估值中位数小幅下降。截止至 2022 年 4 月最后 1 个交易日收盘，全部 A 股市盈率（TTM）估值水平处于 8%历史分位数附近，前值为 17%。整体估值水平偏低，低于历史中枢 42.7 倍的位置。根据我们统计的数据，新冠疫情后全部 A 股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在 2020 年 8 月的46.6 倍的位置。主要指数：估值大幅降低。A 股主要宽基指数估值程度下降。截止至 4 月最后 1 个交易日收盘，全部 A 股、非金融 A 股、创业板、沪深 300、中证 500和中证 1000 指数市盈率中位数（TTM）分别位于历史分位数的 8%、9%、9%、21%、0.4%和 5%位置。基金重仓股：相对估值有所下降。在最新公布的基金一季报普通股票型持仓统计中，普通股票型基金持仓保有规模大幅下降，普通股票型基金持仓最大值与最小值的差处历史偏低水平。2022 年 4 月，在基金重仓持股中基金重仓股 TOP100 的估值水平继续下降，相对市盈率大幅下降，目前相对估值处于历史较高水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等 4 种主动型基金，截止至 2022 年 4 月最后 1 个交易日收盘，基金重仓股 TOP100 当前市盈率中位数和市净率中位数分别为27.6和5.12，前值为为36.0和5.91。处于 2010 年至今的 28%和 48%历史分位点处，前值为 66%和 69%。行业：房地产分化程度大幅下降，27 个行业估值低于历史中枢。从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于 50 的仅两个，而行业市盈率中位数小于 30 的占 24 个，数量分布大体成指数型分布。目前国防军工行业在我们统计自 2000 年 1 月 4 日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，化工行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。全球主要指数估值跟踪。美联储加息或对全球资本产生虹吸效应，横向对比全球股票市场方面，道琼斯工业与德国 DAX 领跑全球主要股票指数市盈率。相较之下，沪深 300 指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于全球洼地。在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间 2022 年 3 月 31 日至 2022年 4 月 30 日收盘期间，除德国 DAX 与日经 225，其余指数均在市净率统计区间内下行。恒生指数市净率与沪深 300 市净率指数处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。纵向来看，在整体法计算下的全球股票市场 PB、PE 中，沪深 300 指数处于历史偏低水平。风险提示：美联储后续单次继续加息 50bp 风险、地缘博弈超预期、产业政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球主要指数估值 .............................................................. 6市盈率：主要经济体中沪深 300 和恒指市盈率水平较低 ...................................... 6市净率：4 月德国 DAX 与日经 225 上行 .................................................... 6历史分位数：沪深 300 指数 PE、PB 处于历史偏低水平 ....................................... 7A 股整体：估值小幅下降，分化减弱 ...............................................8A 股整体估值小幅下降 .................................................................. 8A 股估值分化几乎未变 .................................................................. 9A 股非金融板块估值继续下降 ............................................................ 9主要指数：估值继续降低 ....................................................... 10主要指数估值与分化程度对比 ...........................................................10沪深 300 指数：估值降低，分化持平 ..................................................... 11中证 500 指数：估值处于底部区域 .......................................................12中证 1000 指数：估值大幅降低 .......................................................... 13创业板：估值中位数大幅下降 ...........................................................15基金重仓股：相对估值大幅下降 ................................................. 16行业估值：27 个行业估值低于历史中枢 ...........................................19一级行业市盈率数量分布成指数型分布 ...................................................19一级行业相对市盈率数量分布成幂律型分布 ...............................................1918 个行业