A股市场估值低位调整，阶段性行情可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●专题研究 2022 年 05 月 04 日 [table_main] 行业深度报告模板 A 股市场估值低位调整，阶段性行情可期 核心观点:  估值的历史表现：2022 年以来，A 股市场总体大幅下跌，截至 2022年 4 月 27 日收盘，年初至今主要股指跌幅处于 20%-40%区间。国内股市下跌幅度大于国际股市，估值表现也相对更低。从行业风格差异来看，煤炭、贵金属行业上涨，其余行业股指普遍均下跌，但能源和基建相关的上游行业下跌幅度相对较小。  为什么近期 A 股市场波动较大？疫情冲击叠加俄乌冲突因素，全球供应链进一步受阻，能源、金属、农产品等大宗商品价格飙升，推升全球通胀水平。美联储等多国央行开启加息周期，美债收益率上涨，美元指数走强，中美利差缩小，资金外流压力增加，国内股市承压。国内疫情反复，经济下行压力大，通胀压力上升，但总体可控。政策方面，货币政策持续宽松，降息降准有序进行，市场流动性充裕；财政政策积极有为，专项债券提早发行，减税降费力度增大；房地产调控政策边际放松，有利于稳定市场预期，利好股市估值。大宗商品价格上涨传导不畅，中下游企业经营业绩相对较差，从而股市盈利性降低。M2 与 GDP 增速差扩大，M1 与 M2 增速差持续为负，实体经济活力较差，但市场总体资金充裕。A 股流通市值持续下降，与资金面充裕程度背离，主要受投资者悲观预期影响。  A 股市场短期估值是否阶段性探底？2022 年以来，全球大宗商品价格飙升，黄金、原油、农产品等资产价格表现相对较好，通胀使A 股市场估值下调；美联储加息预期不断升温，美元指数持续走强，人民币汇率承压，外资持股比例持续降低，加大对 A 股市场的冲击。今年，A 股成交额和换手率均大幅下降，沪深两市融资余额也下降，市场活跃度明显降低。但沪深两市融资融券比逐渐升高，表明做多力量相对增加。在流动性充裕的情况下，随着经济生产有序恢复，投资者预期转变，A 股市场估值有望短期回升。  风险提示：海外地缘冲突，全球滞胀风险加剧，各国央行货币政策 急转，疫情不确定性较强，市场预期脆弱。 分析师 杨 超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130522030004 特别鸣谢：周美丽 相关研究 [table_report] 2022-03-22，外围冲击提升防御配置，稳增长信号蓄势 A 股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 策略报告/专题研究 目 录 一、A 股市场估值的历史表现 .................................................................................................................................................... 3 （一）今年以来 A 股市场表现................................................................................................................................................ 3 （二）国际股市比较 ................................................................................................................................................................ 4 （三）A 股市场行业表现差异 ................................................................................................................................................ 5 二、为什么近期 A 股市场波动较大？ ....................................................................................................................................... 9 （一）外围冲击 ........................................................................................................................................................................ 9 （二）国内变化 ...................................................................................................................................................................... 10 （三）A 股市场业绩表现 ...................................................................................................................................................... 11 （四）流动性预期 .................................................................................................................................................................. 14 三、A 股市场短期估值是否探底？ .......................................................................................................................................... 16 （一）零和博弈视角——全球大类资产表现 ...............................................................................