2022年银行业中期投资策略：结构性宽信用中首选精品银行

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 结构性宽信用中首选精品银行 2022 年银行中期投资策略 行业专题报告 | 银行 证券研究报告 2022 年 05 月 01 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 银行 -5.32 -4.26 -13.29 沪深 300 -6.08 -12.00 -21.61 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：“降本”以“增效”，银行负债成本怎么看？ 2022-04-24 银行：银行视角看“金融支持实体”：多措并举，温和让利———04.19 央行&银保监座谈会点评 2022-04-20 银行：降准提振信心，银行如何助力宽信用？—2022.04.15 央行降准点评 2022-04-18 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-052021-092022-01银行沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容 宏观背景决定下半年银行股投资主线：稳增长—经济增长预期改善—板块估值修复，而银行在稳增长中扮演着极为重要的角色。 货币信用环境：稳货币+宽信用。货币对应银行资金来源，从货币政策的表述上看，稳增长、保就业、稳物价是主要关切点，年内大幅放松货币的窗口或已关闭。政策的发力点在于如何有效宽信用，我们判断下阶段的宽信用进程偏向结构性，银行板块内个股由于业务结构、资源禀赋不同将分化加剧，其中酝酿着巨大的投资机会。 行业基本面情况：量增价稳盈利足，非息发力质量优。业绩靓丽：规模驱动为主，拨备正向贡献。息差：仍存压力，但主要受益于负债端成本改善边际企稳，资负结构优化调整使得部分行已现回升。非息：延续高增长，财富管理收入支撑。资产质量：继续夯实，房地产或成明显改善因素。 配置银行股正当时。1）估值偏低，性价比高。当前行业动态PB接近5年来最低水平，20年后压制银行股估值的主要因素“让利”，在今年也切换成“温和让利”，对银行影响偏利好，估值有望拔升。2）先行资金开始行动。22Q1主动配置型公募基金重仓银行股比例为4.0%，较年初提高1.1个百分点，扭转21年下滑态势，主要加仓方向为国有大行和头部城商行。估值历史低位+先行资金加仓=配置银行佳期。 投资策略：沿宽信用脉络求索精品银行 把握宽信用主旋律:1）关注重点区域：江浙、成渝重头戏。2）关注信用投向：信用宽在哪，银行就涨在哪。 可设置几项筛选条件：1）信贷投放维持较高景气度，新增投向是新老基建、高端制造业、绿色金融、普惠小微。2）资产质量有改善空间，尤其是房地产风险边际缓解。3）资产定价企稳，或资产收益率的下滑能被负债成本改善对冲，使得息差可以维持在稳定区间。4）估值合理，有上行空间。 得出：第一条主线，重点区域优质城农商行，南京、成都、江苏、杭州、常熟等。第二条主线，大行里关注邮储，负债优势巨大，存贷比提升有空间，客群基础带来财富管理潜力，其他中长期角度可以关注优质股份行如招行、平安、兴业的配置价值。 风险提示：稳增长政策力度不及预期；疫情反复导致资产质量承压：信贷投放景气度不佳等。 行业专题报告 | 银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 01 日 索引 内容目录 一、宏观背景决定全年主线——稳增长 ................................................................................... 4 二、货币信用环境——稳货币、宽信用 ................................................................................... 5 2.1 琢磨不透的“稳健”货币政策 .......................................................................................... 5 2.2 货币宜稳——避免流动性陷阱 ..................................................................................... 5 2.3 信用待宽——静待实体有效需求恢复 .......................................................................... 6 三、基本面——量增价稳盈利足，非息发力质量优 ................................................................. 7 3.1 业绩靓丽，营收净利延续高增 ..................................................................................... 7 3.2 净息差边际企稳，部分行已现回升 ............................................................................ 10 3.3 非息延续高增，财富管理支撑中收 ............................................................................ 13 3.4 资产质量继续夯实，房地产或为关键变量 ................................................................. 14 四、估值待拔升，配置正当时 ................................................................................................ 17 4.1 是什么因素在压制银行股估值？ ................................................................................ 17 4.2 政策频出，温和让利 .................................................................................................. 17 4.3 先行资金已开始加仓 ....................................................