2022年4月CPI和PPI数据点评兼债市观点：后续更关注核心CPI的演变

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 11 日 总量研究 后续更关注核心 CPI 的演变 ——2022 年 4 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 事件 2022 年 5 月 11 日，国家统计局发布 2022 年 4 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 4月 CPI 同比上涨 2.1%（前值为 1.5%），核心 CPI 同比增长 0.9%（前值为 1.1%）；PPI 同比上涨 8%（前值为 8.3%）。 点评 CPI整体提升，物价环境有所改善，但核心 CPI有所走弱。4月CPI同比上涨2.1%，增速与上月相比，提升 0.6 个百分点，连续两个月上升；环比为 0.4%（前值为0）。另外，4 月 PPI 和 CPI 同比增速差值也从 3 月的 6.8 个百分点下降至 5.9个百分点，剪刀差收窄明显。从这两个方面来说，物价环境有一定程度的改善。4 月核心 CPI 同比增速为 0.9%（比 3 月下降 0.2 个百分点）。今年 4 月核心 CPI环比增速较 3 月的提升幅度是 0.2 个百分点，低于这一数值近 4 年的均值。从这个角度来看，4 月核心 CPI 有所走弱。相较整体 CPI，货币政策也往往更关注核心 CPI 的变化（核心 CPI 更体现需求面的变化）。 PPI 表现仍然较强劲，加工业产品价格同比增速持续回落。4 月 PPI 同比上升 8%，较 3 月回落 0.3 个百分点，涨幅连续 6 个月回落；环比上升 0.6%是 2021 年 11月以来次高值。PPI 同比增速回落主要是由于去年基数相对较高所致，实际上PPI 价格仍较强劲。后续，PPI 短期内快速下降的难度较大，国内物价环境中，PPI 和 CPI 之间的高剪刀差仍将持续。 债市观点 全年经济工作目标已在政府工作报告中基本明确，并且已经在 4 月 29 日政治局会议上得到再次确认。从近期债市走势来看，影响国内债市主要矛盾的还是国内基本面走势以及后续宏观政策。4 月以来，10Y 国债收益率整体在 2.80%左右波动，但资金市场利率下降推动 1Y 国债收益率下行，10Y、1Y 国债收益率之间利差有所扩大。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现较大的交易机会，择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说，后续可以适时配置，10Y 国债收益率在 2.9%时具有较强的配置价值。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 物价环境不理想的态势短期仍将持续——2022年 3 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点（2022-04-11） 全球供应链视角下的通胀观察与后续展望——通胀再研究系列之六（2021-11-21） 从 3 种理论框架和 6 个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五（2021-08-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 5 月 11 日，国家统计局发布 2022 年 4 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 4月 CPI 同比上涨 2.1%（前值为 1.5%），核心 CPI 同比增长 0.9%（前值为 1.1%）；PPI 同比上涨 8%（前值为 8.3%）。 2、 点评 2.1、 CPI 整体提升，物价环境一定上有所改善，但核心CPI 有所走弱 2022 年 4 月 CPI 同比上涨 2.1%，增速与上月相比提升 0.6 个百分点，连续两个月上升；环比为 0.4%（前值为 0）。4 月 CPI 同比和环比增速均出现了上升，最近一次出现这一情况是 2021 年 10 月。另外，4 月 PPI 和 CPI 同比增速差值也从 3 月的 6.8 个百分点下降至 5.9 个百分点，剪刀差收窄明显。从这两个方面来说，物价环境有一定程度的改善。 但也需要注意到，4 月 CPI 的提升，动力还是来自食品和能源品。食品价格方面，4 月环比由 3 月下降 1.2%转为上涨 0.9%（影响 CPI 环比上升约 0.17 个百分点），而同比则由 3 月下降 1.5%转为上涨 1.9%（影响 CPI 同比上升约 0.35 个百分点）。能源品方面，4 月汽油、柴油和液化石油气价格同比分别上涨 29.0%、31.7%和26.9%。 从核心 CPI 的角度来看，4 月核心 CPI 同比增速为 0.9%（比 3 月下降 0.2 个百分点）。另外，4 月核心 CPI 环比增速为 0.1%，比 3 月上升 0.2 个百分点。但从历史数据来看，4 月核心 CPI 环比增速往往有所提升，如 2018、2019、2020、2021 年这四年，4 月核心 CPI 环比增速分别为 0.2%、0.1%、0、0.3%，比同年3 月环比增速分别上升 0.5、0.4、0.2、0.3 个百分点。而今年 4 月核心 CPI 环比增速较 3 月提升幅度是 0.2 个百分点，，低于这一数值近 4 年的均值。从这个角度来看，4 月核心 CPI 有所走弱。相较整体 CPI，货币政策往往也更关注核心 CPI的变化（核心 CPI 更体现需求面的变化）。 图表 1：4 月 CPI 同比增速提升，而核心 CPI 同比增速下降 -101234562017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04CPI同比核心CPI同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 2：4 月 CPI 和核心 CPI