化妆品医美行业2021年报及2022年一季报回顾：行业分化持续，龙头业绩坚挺

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理 2022 年 05 月 10 日 行业分化持续，龙头业绩坚挺 看好 ——化妆品医美行业 2021 年报及 2022 年一季报回顾 相关研究 "整体符合预期，把握龙头低位布局-化妆品医美行业 2022 年一季报业绩前瞻" 2022 年 4 月 8 日 "2022 年化妆品医美行业春季投资策略：行业景气度持续，低位布局正当时" 2022 年 3 月 24 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王晓璇 (8621)23297818×转 wangxx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2021 年化妆品消费整体持续复苏，医美板块保持高景气，22Q1 化妆品医美普遍承压。1）21 年化妆品行业高增长，22Q1 行业增速有所放缓。21 年化妆品类零售额累计同比上升14%，高于社会消费品零售总额 1.5PCT。22Q1 受淡季、同期高基数及疫情反复影响，化妆品类零售额累计同比增速低于社零 1.5PCT。虽 22 年 3 月以来疫情持续发酵，但化妆品公司线上化率高，且二季度销售重点在 618，因此目前化妆品公司 Q2 业绩暂未受较大影响。2）医美行业持续维持高景气，受疫情影响终端客流情况。受各地疫情点状散发影响，医美终端客流量受限，机构端业绩有所波动。另外自 21 年下半年来行业监管持续加强，细分品类监管日益明晰，22 年 3 月水光针正式被纳入三类医疗器械管理，利好合规过证企业。展望二季度，虽然疫情具有不确定性，但医美消费者粘性强，后续消费需求有望随着疫情恢复较快反弹。强监管下行业持续规范化，有助于龙头公司集中度进一步提升。 ⚫ 化妆品：大单品策略助力业绩高增，线上渠道拓展收效显著，新规抬高准入门槛。1）化妆品板块表现亮眼。21 年板块合计营收 268 亿元，同比增长 17.8%。板块合计归母净利17.6 亿元，同比下降 33%，若排除青松股份亏损影响，同比增长达到 24.3%。22Q1 板块合计营收 63 亿元，同比增长 12.3%，合计归母净利润 5.7 亿元，同比下降 5.8%，若排除青松股份亏损影响，同比增长达到 22.9%。2）分公司来看，品牌端表现强于制造。上海家化：21 年收入与净利润分别增长 8.7%和 50.9%。22Q1 收入与净利润分别增长 0.1%和17.8%。珀莱雅：21 年收入与净利润分别增长 23.5%和 21%，22Q1 收入与净利润分别增长 38.5%和 44.2%，彩棠大放异彩，“抖快”异军突起。丸美股份：21 年收入增长 2.4%，归母净利润下降 46.6%，22Q1 收入与净利润分别下降 5.3%和 34.6%，仍处于调整期。水羊股份：21 年收入与净利润分别增长 34.9%和 68.5%，22Q1 收入与净利润分别增长28%和 36.1%。贝泰妮：21 年收入与净利润分别增长 52.6%和 58.8%，22Q1 收入与净利润分别增长 59.3%和 85.7%，业绩超预期。大单品持续放量，多平台运营能力优秀。制造端受成本等因素影响，表现不及预期。青松股份：21 年收入下降 4.4%，净利润亏损 9亿， 22Q1 收入与净利润分别下降 19.7%和 167.2%。嘉亨家化：21 年收入与净利润分别增长 19.9%和 4%，包材产业稳步发展。22Q1 收入小幅增长 0.6%，净利润下降 19.5%。 ⚫ 医美：21 年行业高增，22Q1 上市公司业绩分化。1）医美行业 21 年高增长延续，22Q1受疫情影响增速放缓。21 年板块合计营收 79.3 亿元，同比增长 48.9%；合计归母净利润14.9 亿元，同比增长 56.4%。22Q1 板块合计营收 20 亿元，同比增长 21.6%；合计归母净利润 4.4 亿元，同比增长 25%。疫情影响终端客流情况，且机构端的影响大于药械端。随着疫情影响减弱，机构端客流水平恢复有望带来业绩修复，药械端随着终端消费需求释放，业绩持续靓丽可期。另外强监管下医美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。2）药械端和机构端有所分化。朗姿股份：21 年医美业务营收同比增长 37.8%。22Q1 整体营收基本持平，净利润同比由盈转亏。21 年线下医美门店由 21 家稳步扩张至 29 家。22Q1 受疫情影响业绩承压。华熙生物：21 年营收同比增长 87.9%，归母净利润同比增长 21.1%。22Q1 营收和归母净利润分别增长 61.6%，31.1%。功能性护肤品高增长，原料业务稳步增长，医美业务战略升级再出发，功能性食品业务开局良好。爱美客：21 年营收同比增长 104.1%，归母净利润同比增长 117.8%。22Q1 营收和归母净利润分别同比高增 66.1%和 64%。大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。 ⚫ 行业观点与投资分析意见：短期疫情影响不改长期高景气趋势。化妆品医美行业持续分化，行业由以前的营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，看好研发实力雄厚头部企业的长期发展空间。1）化妆品：品牌端持续分化，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：贝泰妮、珀莱雅。建议关注：上海家化。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的中游药械公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客、华熙生物。 ⚫ 风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期；不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 化妆品：线上化率水平高，短期疫情影响有限，二季度重点关注 618 销售情况。虽 22年 3 月以来疫情持续发酵，但化妆品公司线上化率高，且二季度销售重点在 618，因此目前化妆品公司 Q2 业绩暂未受较大影响，长期具备较高成长性。品牌端持续分化，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头。推荐：贝泰妮、珀莱雅。建议关注：上海家化。 医美：Q1 疫情扰动致药械端和机构端业绩分化，看好疫情后板块快速反弹。22Q1 核心城市疫情反复，终端客流量受限。由于药械端厂家全国布局，而机构端以区域性为主，因此药械端受影响小于机构端。医美消费粘性强，需求确定性高，随着疫情影响逐步减弱，机构端客流水平有望恢复，带来业绩修复。药械端随着终端消费需求释放，业绩持续靓丽可期。建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的中游药械公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客、华熙生物。 原因及逻辑 化