医药2021年报及22Q1总结：估值回落，业绩分化

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1医药2021 年报及 22Q1 总结领先大市-A(维持)估值回落，业绩分化2022 年 5 月 11 日行业研究/行业分析医药板块近一年市场表现分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com投资要点：医药板块估值居历史十年分位数低位水平。截至 5 月 6 日，中信医药指数整体估值（TTM）为 30.23 倍，相对沪深 300 溢价率为 158.42%，处在近十年比较低的历史水平，估值位居历史十年分位数的 5.72%。子板块中，医疗器械、医疗服务、生物制品的历史十年估值水平分位数在历史极低水平，主要与疫情相关的检测、耗材、ICL、疫苗等业务带来较高的利润水平，以及 CXO 业务持续高景气度有关。2021 年医药制造业整体利润率水平为近十年最高。2021 年，医药制造业累计实现收入和利润总额分别为 29288.50 亿元和 6271.4 亿元，同比增速分别为 20.1%和 77.9%；利润率为 21.41%，为近十年最高值。医药板块 2021 年及 22Q1 的扣非归母净利润增速是近十年的高位水平。医药板块整体而言，2021 年及 22Q1 的收入增速分别为 14.14%和 15.11%，是近十年的中游水平。同期扣非归母净利润增速分别为 53.32%和 35.86%，是近十年的高位水平。受益于疫情之 下疫苗接种、常态化检测、新产品推出以及新冠药物大额订单的拉动，生物制品、医疗器械、医疗服务三个子板块在 2021&2022Q1 期间，收入和利润增速、财务指标等均比较亮眼。受政策鼓励、大订单催化等因素利好，中药、疫情检测、CXO 相关细分板块 2021 年和 22Q1 业绩优异，我们看好 API、疫情检测、中药板块、CXO 等细分板块的投资机会。业绩的基础上，可以从长期视角和中期疫情相关主线选择个股。建议关注：1）基于后疫情时代的医疗新基建、常态化核酸检测下的耗材、IVD 等器械板块相关个股，例如迈瑞医疗等；2）中药板块以中药创新药和具备管理改善预期、提价预期的传统品种中药相关个股，例如新天药业、广誉远等；3）API 板块主要关注订单饱满、产能扩张，向制剂一体化和 CDMO 延伸的个股，例如同和药业等；4）在短期扰动因素较多的情况下，CXO 板块建议基于业绩，短期关注具备大订单驱动的个股，长期视角聚焦于细分产业环节或者新业务的优势龙头，例如药明康德、美迪西、博腾股份等。风险提示：包括但不限于：集采等政策的变化和产品降价超预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险；汇率波动的风险；贸易冲突等。行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 医药制造业利润率水平在近十年高位........................................................................................................................... 52. 医药板块估值居历史十年分位数极低水平...................................................................................................................63. 疫情加剧细分板块的业绩分化....................................................................................................................................... 73.1 医药板块整体扣非归母利润增速居历史高位水平................................................................................................. 73.2 重点细分板块盈利能力分析及观点策略观点......................................................................................................... 83.2.1 医疗器械：新冠检测相关 IVD 板块高增长.....................................................................................................83.2.2 疫苗：大品种放量拉动效应显著....................................................................................................................113.2.3 CXO：业绩增长确定，估值扰动因素繁杂.....................................................................................................133.2.4 中药：政策利好不断，中药创新药+品牌中药迎来估值重塑......................................................................163.2.5 化学原料药：CDMO 和制剂一体化发展提升利润水平...............................................................................183.2.6 风险因素............................................................................................................................................................20图表目录图 1： 医药制造业近五年的营业收入和同比增幅...................................................................................................5图 2： 医药制造业近十年的利润和同比增幅...........................................................................................................5图 3： 近十年医药制造业利润率和费用率情况.......................................................................................................6图 4： 近十年医药板块估值