光伏、风电行业2021年报及2022年一季报综述：产业链利润向上游集中，需求环比改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 9 日 电力设备新能源、环保 产业链利润向上游集中，需求环比改善 ——光伏、风电行业 2021 年报及 2022 年一季报综述 电力设备新能源 ◆2022 复盘： 2022 年年初至今沪深 300 下跌 18.7%，风电(中信一级) 下跌 35.1%，落后大盘16.4 个百分点；光伏(中信一级) 下跌 27.3%，落后大盘 8.6 个百分点。 ◆光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善 2022Q1 行业需求超预期，景气度环比提升，硅料价格持续上涨，在此背景下，我们需要重点指出的变化： 年度层面：1）毛利率显著向上的环节：硅料，预计 2022Q4 进入价格下跌周期；2）毛利率显著向下的环节：电池片（价格传导能力弱）、胶膜（上游 EVA 涨价）、玻璃（上游涨价+价格下跌）； 季度层面：1）毛利率边际向上的环节：硅料（供需格局好）、硅片（价格传导顺利）、电池片（开工率提升+上游让利）；2）毛利率边际向下的环节：胶膜（上游涨价+产品价格下行）； 费用层面：1）逆变器环节：销售费用、研发费用率提升，主要系市场竞争加剧，企业加快扩充渠道，增加研发投入；2）硅片环节：研发费用率提升，主要系企业寻求更多布局。 ◆风电板块：主机、轴承表现较好，零部件承压 2021 年风电装机量同比下降 34%，海风出现抢装。2022Q1 风电装机量同比提升 50%。在此背景下，我们需要重点指出的变化： 年度层面：1）毛利率显著向上的环节：主机（机组大型化+对零部件议价权提升+招标价格企稳）、轴承（国产替代+产品结构改善）；2）毛利率显著向下的环节：塔筒（供需格局）、铸锻件（机组大型化后单瓦价值量降低+议价权下降）； 季度层面：1）毛利率边际向上的环节：主机、轴承；2）毛利率边际向下的环节：塔筒（机组变化影响交付节奏+疫情影响物流）、铸锻件（上下游利润挤压）。 ◆投资建议 （1）印度市场及俄乌局势是光伏 Q1、Q2 排产及出货量持续较好的关键因素，叠加中国在2022Q2强化基建，以及2022H2硅料产能释放后产业链整体将降本，光伏行业在今年的新能源板块投资中将获得较好的相对收益。重点推荐市场存在预期差的龙头晶科能源、隆基股份、通威股份。（2）上游周期品价格 Q2-Q3有望见顶，成本端压力开始缓解，结构性供需紧缺等因素导致部分辅材存在涨价可能，重点推荐福莱特，关注洛阳玻璃。（3）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。（4）欧洲能源价格高企利于产品顺价，布局欧洲户用储能、光伏出海企业，关注阳光电源、锦浪科技、固德威等。 风电：（1）国内海风项目发展有望提速，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；（2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（3）盈利修复逻辑下，关注日月股份、三一重能（将上市）。 ◆风险提示： 风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%80%电力设备及新能源(中信)电力及公用事业(中信)沪深300 资料来源：Wind 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 目 录 1、 样本划分：光伏、风电 36 家公司 ..................................................................................... 5 2、 光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善............................................................ 6 2.1、 硅料：板块营收增速创新高，2022Q1 延续强势 .................................................................................... 8 2.2、 硅片：顺价能力较强，毛利率保持平稳 ................................................................................................. 9 2.3、 电池片：2022Q1 开工率及毛利率有所改善 .......................................................................................... 11 2.4、 组件：2022Q1 硅料涨价背景下一体化企业占优 .................................................................................. 12 2.5、 逆变器：竞争加剧，2022Q1 毛利率同比略降 ...................................................................................... 13 2.6、 胶膜：2022Q1 毛利率环比回落 ............................................................................................................ 14 2.7、 玻璃：2022Q1 价格微涨，毛利率环比小幅上行 .................................................................................. 15 3、 风电板块：主机、轴承表现较好 ...................................................................................... 17 3.1、