半导体行业转债梳理：景气度仍在持续，国产替代加速进行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 9 日 总量研究 景气度仍在持续，国产替代加速进行 ——半导体行业转债梳理 1、半导体行业景气度持续 2020 年三季度至 2021 年末，新能源汽车、光伏和风力发电以及 5G 基站建设助推半导体行业持续景气。随着新能源车、光伏和风力发电渗透率的持续提升，对半导体产品的需求会出现成倍增长。2022 年，晶圆产能稀缺的局面未得到明显缓解，下游新能源汽车、光伏和风力发电以及 5G 基站建设需求的增长使得半导体行业持续景气。新能源车方面，根据行业研究机构 Trendforce 的统计数据，传统油车中半导体的单车价值量在 450 美元左右，新能源车中，混合动力汽车半导体的单车价值量上升至 735 美元，纯电动车半导体价值量上升至 750 美元左右。根据海思在 2021 年中国汽车半导体产业大会发布的数据，2021 年全球汽车半导体市场规模约为 504.7 亿美元，预计到到 2025 年，汽车半导体市场规模接近 766.1 亿美元。光伏和风力发电方面，光伏及风力电站需要用到大量的逆变器和整流器，逆变器和变流器中需要大量功率器件支持，包括 IGBT 单管、MOS分立器件、IGBT 模块和 SiCMOSFET 模块等。5G 基站建设方面，5G 基站更高的铺设密度、更大的功率需要更多电源管理系统，每个电源管理系统中最多有近百个 MOSFET，通信用功率器件需求将大幅增长。 2、半导体行业重点细分环节 1）溅射靶材。随着消费电子、汽车电子、物联网等终端消费行业的快速迭代发展，全球半导体靶材的需求规模仍将持续增长。据江丰电子可转债募集说明书援引智研咨询数据，中国半导体靶材市场规模 2019 年已达 47.7 亿元，同比增长率高达 35.9%，2022 年中国半导体靶材的市场规模预计将达到 75.1 亿元。 2）集成电路设计端。相比于传统 IDM，“Fabless 设计+代工模式”或更适应未来发展。根据中国半导体行业协会的统计数据，我国集成电路设计环节的累计销售额从 2010 年的 383 亿元增长至 2021 年的 10114.1 亿元，CAGR 高达 34.66%，高于集成电路行业的整体增速，设计环节在集成电路产业链中的占比也从 2010年的 11.29%提升至 2021 年的 43.68%。 3）功率半导体。在功率半导体的传统领域，例如工控、白色家电等，市场需求增速在放缓，对于海外厂商的替代也几乎完成；而新能源车和光伏发电目前还处于加速渗透阶段，不仅下游需求增速维持在较高水平，还能够通过国产替代取得更多市场份额，未来新能源车、新能源发电以及 5G 应用等领域将会成为国内功率半导体新的“增长极”。 3、半导体行业个券梳理 半导体行业细分领域较多，转债市场上属于半导体行业上下游的个券多达 18 只，我们重点关注溅射靶材、集成电路设计、功率半导体、封装设备这四个环节对应的转债，并对有关公司的具体业务和公司优势进行梳理，供投资者参考。具体个券有：江丰转债、国微转债、闻泰转债、捷捷转债和华兴转债。 4、风险提示 1） 行业景气度下行风险； 2） 行业竞争加剧的风险 3） 中美贸易摩擦对半导体业务带来的风险。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目录 1、 半导体行业景气度持续 ..................................................................................................... 4 1.1、 半导体行业处于景气周期 ....................................................................................................................... 4 1.2、 半导体景气度判断 .................................................................................................................................. 5 1.2.1、 下游三大应用需求助推半导体行业持续景气..................................................................................... 5 1.2.2、 衡量半导体行业景气度的两项指标 ................................................................................................... 9 2、 半导体产业链重点细分环节分析 ...................................................................................... 10 2.1、 上游材料端 ........................................................................................................................................... 10 2.1.1、 溅射靶材 ......................................................................................................................................... 10 2.2、 集成电路设计端 ................................................................................................................................... 14 2.3、 分立器件