国产替代势头强劲，汽车与工业级芯片筑第二成长曲线

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Table_First|Table_Summary 芯 朋 微（688508）\电子 国产替代势头强劲，汽车与工业级芯片筑第二成长曲线 投资要点： 芯朋微是国内领先的电源管理芯片厂商，优势产品包括AC-DC芯片、Gate Driver芯片等，公司以家用电器类电源芯片起家，下游逐步拓展至标准电源和工业驱动领域，短期关注公司三大应用领域产品持续放量，中长期关注公司布局汽车和工业级电源芯片打造第二成长曲线。  构建三大产品线，平台优势助力迭代升级 2021年家用电器、标准电源和工业驱动芯片分别实现营收3.46/2.59/1.18亿元，同比分别增长89.42%/54.88%/122.83%。公司家用电器类芯片优势明显，小家电市场占有率国内第一；2021年凭借出众的产品性能顺利进入大家电市场，绑定家电行业众多标杆客户。公司自主研发的“高低压集成技术平台”已发展至第四代，基于平台化的研发，缩短了新产品推出、产品迭代升级的时间，有利于紧跟市场需求变化；平台的先进性也保证了公司在行业内的竞争优势。  欧美企业主导，电源管理IC替代空间大 国内市场来看，欧美企业在技术上还处于领先地位，占据80%以上的市场份额，国产替代空间巨大。全球“缺芯”带来发展机遇，公司在激烈的市场竞争中崛起，切入民用消费市场，在小功率的家用电器领域已经逐步取代国外企业的市场份额。根据Frost&Sullivan数据，2025年中国电源管理IC市场规模将达到234.5亿美元，2018-2025年CAGR为13.38%。  定增布局汽车和工业级应用，打开远期成长空间 汽车电动化/智能化进程加速和“碳中和”、“东数西算”等政策相继推出的背景下，新能源汽车、服务器、基站等产品销量大幅提升，拉动下游对电源及功率半导体需求高增长。公司发布定增预案切入汽车和工业级电源IC市场，研发面向新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片和面向工业级应用的数字电源管理芯片及配套功率芯片，我们看好定增项目的实施会进一步提升公司市场竞争力，充分受益于下游需求高增带来的发展机遇。  盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年的收入分别为11.05/14.78/18.16亿元，增速分别为46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024年CAGR为28.20%；2022-2024年归母净利润分别为2.74/3.51/4.48亿元，增速分别为36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024年CAGR为27.87%；EPS分别为2.42/3.11/3.97元，对应5月9日股价PE分别为26/20/16倍。考虑到公司在家电领域优势明显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量，综合绝对估值和PE相对估值法，对应2022年盈利预测给予公司45倍PE，对应目标价108.90元，上调至“买入”评级。  风险提示 行业景气度下行；下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 429 753 1105 1478 1816 增长率（%） 28.11% 75.44% 46.71% 33.75% 22.86% EBITDA（百万元） 102 216 297 380 485 归母净利润（百万元） 100 201 274 351 448 增长率（%） 50.73% 101.81% 36.03% 28.31% 27.67% EPS（元/股） 0.88 1.78 2.42 3.11 3.97 市盈率（P/E） 72 36 26 20 16 市净率（P/B） 5.6 4.7 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 95.2 55.6 20.5 15.7 12.0 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 9 日收盘价 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 04 月 24 日 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 5 月 9 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 买入 上次建议： 增持 当前价格： 63.53 元 目标价格： 108.90 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 113/69 流通 A 股市值（百万元） 7185 每股净资产（元） 13.83 资产负债率（%） 10.73 一年内最高/最低（元） 165.31/61.43 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师 熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师 王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《芯朋微（688508）\电子行业》一深耕 PMIC三大应用领域，H1 业绩实现高增长 2021.08.09 2、《芯朋微（688508）\电子行业》一 PMIC 国产替代助力公司业绩高增长 2021.04.28 3、《芯朋微（688508）\电子行业》一深耕优势赛道，PMIC 国产替代高增长 2020.08.14 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%芯朋微沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年全球电源类芯片市场规模为 329 亿美元，占全球模拟芯片市场规模的 59%，市场空间广阔。一方面，国内电源管理芯片市场的主要参与者为欧美企业，占据国内 80%以上的市场份额，国产替代空间巨大；另一方面，智能化、集成化、节能趋势使得下游设备增加了对电源类芯片的使用，为行业带来机遇。 公司核心竞争优势包括自研的“高低压集成平台”和完备的高压器件、芯片和模块的设计能力，凭借高压 AC-DC、Gate Driver 等产品出众的性能，公司已经成为国内小家电市占率第一的电源芯片厂商，并在 2021 年完成对于白电 TOP5 客户的突破，电源及驱动芯片逐步放量。公司还在标准电源和工业驱动领域发力，产品进入行业标杆客户，出货量快速提升。2022 年 3 月公司发布定增预案，布局新能源汽车高压电源及电驱功率芯片和工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片，完成产品与市场的双拓展，我们看好定增