策略周报：高通胀新诱因逐步浮现

策略周报 高通胀新诱因逐步浮现 策略周报 策略报告 策略配置 2022 年 5 月 8 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点：  全球股市普跌，港股市场显著回落。上周全球股市普遍下跌。发达市场中，仅日经 225 小幅上涨，美股中纳斯达克指数跌幅最大，法、德、英、澳指数均不同程度下跌且跌幅超过 2%；新兴市场中，仅俄罗斯指数小幅上涨，其他指数均不同程度下跌，其中印度股指跌幅最深，跌幅达到 3.90%。以恒生指数为代表的港股市场在联储紧缩预期提速、内地疫情反复等因素的影响下显著回落，周度涨跌幅为-5.16%。  港股市场显著回落，医疗保健跌幅最深。上周港股行业板块全部收跌。医疗保健业跌幅最深，跌幅超过 10%；资讯科技业、原材料业、必须性消费业、非必须性消费业大幅下跌，能源业跌幅最小。总体来说，上周在联储紧缩预期提速、内地疫情反复等因素的影响下，港股市场显著回落。  美非农数据略高于预期，薪资增速仍居高位。美国公布非农就业人数、失业率、就业参与率、薪资等数据。综合来看，4 月的就业数据整体与预期差距不大，非农的略微偏高，失业率的略微偏高，就业参与率的略微偏低，可谓喜忧参半，但态势平稳。薪资增速仍居高位，虽然环比略低，但同比并未回落，显示出通胀有固化的迹象，这也预示着通胀可能高企更久，美联储的紧缩顶尚未到来。  商品顶部结构到来，通胀支撑来源转变。从 2021 年至 2022Q1，美国通胀的主要来源是商品价格的飙升和物流成本的高企及其延伸两个方面。不过，支撑美国高通胀的两大因子在近期均出现一定的回落。除了主要农产品外，上游的大宗商品筑顶迹象愈发明显，工业品顶部已经出现的概率也在加大，上游大宗商品对通胀的支撑随着需求的退坡有所减弱。而物流成本也随着港口效率的缓升、远洋运输能力的修复而有所下滑。但美国愈发固化的劳动力成本上行和亚洲供应链的不稳定带来的通胀扰动因素增加逐渐成为新的高通胀的诱导因素。这两个新增因素未必会导致美国的高通胀水平继续飙升，但却会显著增强美国高通胀的黏性，导致美联储抗击通胀的难度进一步提升。  港股关注“困境反转”。过去几年港股虽然整体承压，但同时并不缺乏结构性机会。放眼当下，面对外部紧缩顶未至、内地经济底尚寻的背景下，主要关注“困境反转”逻辑。主要是消费、互联网、金融地产三大领域。另外，《关于规范网络直播打赏 加强未成年人保护的意见》的发布短期虽然会给互联网板块带来一些冲击，但长期还是利好整个互联网生态的健康发展。  风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 本周观点 第一，全球股市普跌，港股市场显著回落。上周全球股市普遍下跌。发达市场中，仅日经 225小幅上涨，周度涨跌幅为 0.58%，美股中纳斯达克指数跌幅最大，周度涨跌幅为-1.54%，标普 500和道琼斯指数小幅下跌，周度涨跌幅分别为-0.21%和-0.24%；法、德、英、澳指数均不同程度下跌，涨跌幅分别为-4.22%、-3.00%、-2.08%和-3.09%；新兴市场中，仅俄罗斯指数小幅上涨，周度涨跌幅为 0.60%，其他指数均不同程度下跌，其中印度股指跌幅最深，跌幅达到 3.90%。以恒生指数为代表的港股市场在联储紧缩预期提速、内地疫情反复等因素的影响下显著回落，周度涨跌幅为-5.16%。总体来说，联储紧缩提速导致全球权益市场承压。 第二，港股市场显著回落，医疗保健跌幅最深。上周港股行业板块全部收跌。医疗保健业跌幅最深，周度涨跌幅为-11.81%；资讯科技业、原材料业、必须性消费业、非必须性消费业跌幅超过 5%，周度涨跌幅分别为-8.86%、-8.27%、-7.22%和-5.90%；其他行业均有不同程度的下跌，跌幅均超过 1%，其中能源业跌幅最小，周度涨跌幅为-1.36%。总体来说，上周在联储紧缩预期提速、内地疫情反复等因素的影响下，港股市场显著回落。 第三，美非农数据略高于预期，薪资增速仍居高位。美国 4月非农就业增加 42.8万，略高于此前的市场预期 39.1万，同时下修 2~3 月非农数据。另外，美国 4 月失业率为 3.6%，与前值一致，但高于预期的 3.5%；就业参与率为 62.2%，低于前值 62.4%与预期值 62.5%；在最受关注的薪资增速方面，美国 4月平均时薪同比上升 5.5%，与预期一致。综合来看，4月的就业数据整体与预期差距不大，非农的略微偏高，失业率的略微偏高，就业参与率的略微偏低，可谓喜忧参半，但态势平稳。薪资增速仍居高位，虽然环比略低，但同比并未回落，显示出通胀有固化的迹象，这也预示着通胀可能高企更久，美联储的紧缩顶尚未到来。 第四，商品顶部结构到来，通胀支撑来源转变。作为全球经济与金融市场最受关注的焦点因子，美国通胀的些许变化都会带来极大的波动。从 2021 年至 2022Q1，美国通胀的主要来源是两个方面——商品价格的飙升和物流成本的高企及其延伸。商品价格飙升主要体现为能源化工与工业金属这两大领域，物流成本主要表现为远洋运输价格高企与港口效率的低下。不过，上述情形在近期出现了一些变化。在上游的大宗商品维度，继黄金等贵金属顶部出现后，以原油为代表的能源化工品种、以铜铝为代表的有色金属品种、以铁矿螺纹热卷为代表的黑色金属品种也相继出现了顶部形态，甚至棉花、油脂等经济作物也在近期出现回调，整个上游大宗商品，除了主要农产品外，筑顶迹象愈发明显，工业品顶部已经出现的概率也在加大，上游大宗商品对通胀的支撑随着需求的退坡有所减弱。而物流成本也随着港口效率的缓升、远洋运输能力的修复而有所下滑。支撑美国高通胀的两大因子均出现一定的回落。但同时，也有两个新增因子逐渐成为高通胀的诱导，一个是美国愈发固化的劳动力成本上行，这从就业成本指数与非农薪资增速上都可以得到验证；而另一个也是亚洲供应链的不稳定带来的通胀扰动因素增加。这两个新增因素未必会导致美国的高通胀水平继续飙升，但却会显著增强美国高通胀的黏性，导致美联储抗击通胀的难度进一步提升。这也是我们坚定认为美联储紧缩顶并没有到来的深层次原因。 第五，港股关注“困境反转”。过去几年港股虽然整体承压，但同时并不缺乏结构性机会。放眼当下，面对外部紧缩顶未至、内地经济底尚寻的背景下，主要关注“困境反转”逻辑。主要是消费、互联网、金融地产三大领域。另外，《关于规范网络直播打赏 加强未成年人保护的意见》的发布短期虽然会给互联网板块带来一些冲击，但长期还是利好整个互联网生态的健康发展。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧