策略周报：绝地反弹后的变与不变

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 05 月 08 日 投资策略 绝地反弹后的变与不变——策略周报（20220508） 4 月 26 日，我们在市场最底部召开全行业联合电话会议，明确提出‚A 股再迎战略机遇，胜利从来属于孤勇者‛，随后市场开启绝地反弹大盘重返 3000点。近期多个重磅会议陆续召开，高层会议释放的政策信号，对行情将产生什么影响？现阶段的选股逻辑是否出现变化？ 重申一个关键问题，A 股是否已见底？一方面是风险溢价视角，根据我们编制的修正股权风险溢价（ERP），前期全 A 风险溢价指标已经回升至 98%分位，而从下行风险来看，即使以 2018 年末极度悲观的 ERP 水平作为参照，下行空间已不大。另一方面，是资产定价视角，理论上，权益资产定价、经济名义增速以及全社会债务规模，这三者在长期趋势上应保持同步，以金融危机后的最低点作为参照，我们可以画出一条逐日抬升的长期支撑线，对应到当前，全 A 指数底部区间在 4250-4300 左右，前期最低点已经触及。因此，基本可以做出判断，从空间上看，A 股的底部已经出现。 先后两次会议，经济 or 防疫，如何理解？1）压力面前，仍要努力实现全年发展预期目标，稳增长依旧是经济工作的核心。上半年仍是宏观调控的关键窗口期，疫情扰动过后，稳增长力度大概率持续性升温；关于地产监管政策的表态更加积极，地方性的‚因城施策‛将获得更多调节空间。2）相较于4.29 中央政治局会议，5.5 政治局常委会议在防疫政策相关的措辞上更加坚定，表明了现阶段疫情防控、动态清零成为压倒一切的工作重心，更大力度的稳增长政策及效果落地的时间可能要延迟。3）再度给予了基础设施很高的定位，未来基建链的投资逻辑有望从短期延续到中长期，我们对基建投资的持续性依然保持乐观。总体来看，两次会议先后召开，稳经济 V.S 防疫情的平衡预期被暂时性打破，稳增长、保就业、疫情改善的大方向不会变，但也意味着经济复苏和盈利企稳的窗口被推迟。 绝地反弹后的变与不变——兼谈左侧的选股逻辑。前期报告中我们提出 A 股风险偏好修复的三条宏观路径：内生性信用扩张、联储紧缩预期峰值出现、疫情形势出现转机。4.26 以来，在疫情数量拐点、长春管控放开、联储加息缩表落地的支撑下，市场迎来绝地反弹，但需要强调的是，宏观预期的扭转，本就不可能一蹴而就。第一，疫情的拐点已现，但防疫政策未变，第二，联储时隔一个季度首次转鸽，但外围利率趋势未变；第三，稳增长目标明确，但内生性信用扩张尚需等待。总结而言，A 股绝地反弹后，当前指数空间上依旧处于底部高性价比区域；同时，基本面环境依旧复杂，宏观预期的扭转不会一蹴而就。一句话，空间已至+时间未知，当前依旧是左侧底部的布局窗口。在更多基本面右侧信号出现之前，我们在选股逻辑上继续推荐‚红利+基本面预期改善‛策略、‚低估值低仓位+困境反转‛策略。行业配臵上，看短做短，建议围绕超跌成长（光伏、军工）与疫后供应链恢复（交运、汽车零部件）展开；中期继续重视三个确定性溢价：（一）‚三重压力‛下稳增长政策的确定性；（二）困境反转，远期业绩改善的确定性；（三）中短期内供需错配的确定性。 策略建议与行业推荐：（一）稳增长方向推荐优质民企+国企开发商、地方成长性建筑以及优质中小行；（二）兼具低估值高股息的钢铁、国企改革+成长趋势确定的军工；（三）困境反转概念的养殖、油运航运、餐饮。 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：配臵盘重回净流入——外资月报第 30期》2022-05-06 2、《投资策略：如果这是紧缩预期的拐点》2022-05-05 3、《投资策略：5 月配臵建议&金股推荐》2022-05-04 4、《投资策略：21Q4&22Q1 财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》2022-05-03 5、《投资策略：牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》2022-05-02 2022 年 05 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略观点：绝地反弹后的变与不变..................................................................................................................... 4 1.1、重申一个关键问题，A 股是否已见底？ ...................................................................................................... 4 1.2、先后两次会议，经济 or 防疫，如何理解？ ................................................................................................. 5 1.3、绝地反弹后的变与不变——兼谈左侧的选股逻辑 ......................................................................................... 7 二、行业推荐 ......................................................................................................................................................... 8 2.1、优质区域行：宽松预期形成正向催化，优质区域行弹性更高 ........................................................................ 8 2.2、国企开发商：更多地产利好政策在途，国企开发商优势凸显 ........................................................................ 9 2.3、地方基建：稳增长发力基建确定性较强，行情有望向地方国企扩散 .............................................................. 9 2.4、化肥：供需偏紧支撑价格新高，行业强景气周期超预期............................................................................. 10 2.5、航运：俄乌冲突刺激油轮运价飙升、供应链紧张与贸易转向 .........................