芒果超媒2022年一季报点评：主营业务稳健增长，优质内容持续接档

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 芒果超媒 300413.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 22Q1 芒果超媒营收符合市场预期。22Q1 公司营收 31.24 亿元（yoy-22.08%，qoq-16.13%），归母净利润 5.07 亿元（yoy-34.39%，qoq+278.46%），毛利率35.55%（yoy-2.77pp，qoq+10.22pp）。营收同比下降主要系疫情反复，影响内容排播节奏。去年同期《姐姐 2》等爆款综艺的上映也抬高收入基数。 ⚫ 互联网视频保持增长，优质储备有望上线。21 年广告收入为 54.53 亿元，同比增长31.75%。广告业务收入首次突破 50 亿元大关，主要系 21 年自制综艺节目《乘风破浪的姐姐 2》招商金额创下行业之最。21 年会员收入为 36.88 亿元，同比增长13.3%。会员收入同比增长主要系 MAU 与付费率增长带动，超过 ARPPU 下降带来的会员收入减少。21 年运营商业务收入 21.20 亿元，同比增长 27.17%，毛利率为80.16%，同比增长 12.12pp。 ⚫ 内容制作经历阵痛，线下娱乐助力长期发展。21 年内容制作收入为 18.77 亿元，同比减少 32.10%。毛利率为 17.09%，同比减少 5.26pp。收入、毛利率同比下降主要系公司结构调整导致的整合阵痛。 ⚫ 发展内容电商，构建商业闭环。21 年内容电商收入为 21.57 亿，同比增加 2.50%。毛利率为 8.73%，同比减少 11.61pp。毛利率下降主要系新兴业务小芒改变内容电商的收入结构。 ⚫ 公司主营业务增长稳健，广告收入逆风增长体现广告差异化策略优势，会员收入增长体现会员定制化运营成效。大量优质内容储备的释放，或将带来后几季度的流量、营收增长。我们预测芒果超媒22/23/24年归母净利润分别为24.34 /28.88/34.82亿元（22/23 年原预测值为 30.65/36.56 亿元，根据一季报情况调整盈利预测），对应每股收益为 1.30/1.54/1.86 元。参考可比公司估值，给予公司 22 年 28 倍 PE，对应目标价 36.43 元，保持“增持”评级。 风险提示 行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 18,857 23,009 26,598 同比增长(%) 12.0% 9.6% 22.8% 22.0% 15.6% 营业利润(百万元) 2,006 2,136 2,456 2,910 3,504 同比增长(%) 70.4% 6.5% 15.0% 18.5% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,982 2,114 2,434 2,888 3,482 同比增长(%) 71.4% 6.7% 15.1% 18.7% 20.6% 每股收益（元） 1.06 1.13 1.30 1.54 1.86 毛利率(%) 34.1% 35.5% 35.0% 35.3% 36.2% 净利率(%) 14.2% 13.8% 12.9% 12.6% 13.1% 净资产收益率(%) 20.5% 15.3% 13.4% 14.1% 15.2% 市盈率 28.7 26.9 23.4 19.7 16.4 市净率 5.4 3.4 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月06日） 33.58 元 目标价格 36.43 元 52 周最高价/最低价 76.29/27.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 187,072/102,170 A 股市值（百万元） 62,819 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 05 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.2 5.36 -3.39 -49.34 相对表现 -1.04 14.77 15.21 -19.19 沪深 300 -5.16 -9.41 -18.6 -30.15 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 系列化管线拓展，流量、收入增长概率提升：——芒果超媒 2021 年三季报点评 2021-11-03 Q3 业绩超预期，看好 Q4 业务新生态发展：——芒果超媒（300413）2020 年 Q4财报前瞻 2020-11-25 主营业务稳健增长，优质内容持续接档 ——芒果超媒 2022 年一季报点评 增持（维持） 芒果超媒季报点评 —— 主营业务稳健增长，优质内容持续接档 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、22Q1 实现营收 31.24 亿元，业绩符合市场预期 ..................................... 4 二、互联网视频保持增长，优质储备有望上线 ............................................... 6 1、广告收入逆风增长，综艺广告品牌数创历史新高 .......................................................... 7 2、付费率带动会员收入提升，优质剧集持续接力 .............................................................. 9 3、运营商业务收入同比增长 27.17%，战略合作持续深化 ............................................... 13 三、内容制作经历团队整合，线下娱乐助力长期发展 ................................... 13 四、发展内容电商，