餐饮板块年报-一季报总结及2022年弹性测试：板块处于估值底部，头部品牌经营持续改善

请阅读最后一页的重要声明！ 酒店餐饮 / 行业专题报告 / 2022.5.7 餐饮板块年报&一季报总结及 2022 年弹性测试 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《酒店行业 2021 年报&22 一季报总结》 2022-05-06 2. 《酒店行业周度数据跟踪》 2022-04-24 3. 《经营数据持续承压，关注疫情发展》 2022-04-17 板块处于估值底部，头部品牌经营持续改善 核心观点 2021 年报&2022 年一季报总结：2021 年局部疫情反复较为频繁，对餐饮企业经营造成一定压力，但在疫情的影响下我们也看到较为明显的行业尾部出清趋势，为头部品牌高速展店提供更高的可能性。在可选消费相对疲软的大背景下，标的自身的高 alpha 也进一步验证其潜在的投资价值。 九毛九：盈利能力持续改善，高速展店有望进一步拉动业绩提升。2021 年，九毛九集团实现经调归母净利润 3.8 亿元，同比增长 227.6%；实现经调归母净利率 9.1%，同比增长 4.8pct，创历史新高。太二老店营收持续恢复，新店渗透低线城市有望提供全新增量。 海伦司：老店经营持续恢复，新店爬坡致使业绩承压。2021 年，海伦司实现营收 18.4 亿元，同比增长 124.4%；实现经调归母净利润 1.0 亿元，同比增长 32.3%；实现经调归母净利率 5.5%。分店型来看，一线/二线/三线及以下同店日销增长 20.0%/3.5%/11.9%，盈利能力承压系 2021 年下半年疫情反复较为频繁，致使新店爬坡期延长所致。随后续疫情缓和，我们认为随后续疫情缓和及新店爬坡结束，海伦司具备较大的利润释放空间。 疫后恢复节奏存在不确定性，针对不同假设进行弹性测算。基于消费力、门店经营恢复节奏及疫情反复情况均具备一定的不确定性，我们分情景进行测算。预计 2022 年九毛九经调净利润处于 3.2~5.4 亿元；预计海伦司经调净利润处于 1.6~5.4 亿元；预计海底捞归母净利润处于-6.9~33.4 亿元；预计百胜中国归母净利润处于 6.5~8.6 亿美元。 板块处于估值底部，主推疫后修复逻辑。疫情反复对餐饮企业业绩造成一定不良影响，致使板块估值严重承压。我们认为疫情属短期冲击，不改优质标的长期向好趋势。基于目前餐饮板块处于估值底部，推荐强盈利能力、高展店速度标的“九毛九”及“海伦司”；建议关注业绩稳定增长的西式快餐龙头“百胜中国-S”；啄木鸟计划完成后，海底捞资产质量得到明显优化，建议关注后续边际改善情况。 风险提示：局部疫情反复风险；可选消费恢复不及预期风险；展店不及预期风险。 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值 (亿港元) 收盘价 （港元） 经调 EPS（元）/EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 9922.HK 九毛九 224.41 15.44 0.23 0.38 0.62 47.9 34.7 21.0 买入 9869.HK 海伦司 115.41 9.11 0.10 0.29 0.54 152.9 26.9 14.2 买入 6862.HK 海底捞 756.95 13.58 -0.78 0.23 0.53 - 53.3 22.9 - 9987.HK 百胜中国-S 1320.44 310.60 2.28 1.85 2.35 21.2 22.6 16.6 - 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 注：百胜中国 EPS 单位为美元。 -23%-15%-7%0%8%16%2021-122022-012022-022022-032022-05酒店餐饮沪深300股票报告网 行业专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 2021 年度餐饮板块概述 .................................................................. 4 1.1. 九毛九 ....................................................................................... 4 1.2. 海伦司 ....................................................................................... 5 1.3. 海底捞 ....................................................................................... 7 1.4. 百胜中国 .................................................................................... 8 2. 弹性测试 ..................................................................................... 10 2.1. 九毛九 ..................................................................................... 10 2.2. 海伦司 ..................................................................................... 11 2.3. 海底捞 ..................................................................................... 14 2.4. 百胜中国 .................................................................................. 16 3. 投资建议 ..................................................................................... 18 4. 风险提示 ..................................................................................... 19 图表目录 图 1. 2021 年，九毛九集团实现营收 41.8 亿元 ........................................ 4 图 2. 2021 年，九毛九集团盈利