建筑材料行业研究框架系列之二塑料管道篇：多点开花支撑行业需求，龙头强者恒强

建材研究框架系列之二：塑料管道篇 多点开花支撑行业需求，龙头强者恒强 行业深度报告 行业报告 建筑材料 2022 年 05 月 07 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业点评报告*建材*疫情不改中期需求复苏，估值已具备吸引力》 2022-03-30 《行业深度报告*建材*建材研究框架系列之一：玻璃行业研究方法、历史复盘与未来展望》 2022-03-30 《行业点评报告*建材*稳增长预期强化，水泥、防水修复可期》 2022-01-19 《行业年度策略报告*建材*静待产业链修复，关注“碳中和”机遇》 2021-12-09 《行业深度报告*建筑&建材*绿色建筑系列（三）：能耗双控推动水泥涨价，后续盈利修复可期》 2021-11-02 《行业深度报告*建筑&建材*绿色建筑系列（二）：玻璃供需延续紧平衡，绿色节能空间广阔》 2021-07-15 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn  平安观点：  塑料管道性能优良，应用以农业、市政及建筑为主。相比传统金属或混凝土管道，塑料管道凭借耐腐蚀、寿命长、方便运输、施工简便等优点，应用领域、渗透率不断扩大与提升。根据材料差异，塑料管道主要包括 PVC管、PE 管、PPR 管，三类性能、应用领域存在一定差异，2019 年产量占比分别为 44%、31%、11%。从下游应用看，2019 年塑料管道应用中农用、市政给排水、建筑给排水分别占比 27%、25%、17%。从上游成本看，原材料占塑料管道成本近八成，其中下游需求、电力成本共同主导 PVC价格变动，PE、PP 价格变动受需求、油价影响。  行业步入平稳发展期，基建、旧改等需求仍可观。2000-2013 年塑料管道产量 CAGR 达 23%，随着城镇化放缓，2018-2021 年产量增速降至2%-3%，2021 年产量约 1677 万吨。分领域看：1）农用方面，以 PVC、PE 为主，2008-2019 年农用塑料管道规模年复合增速达 17%，占塑料管道比重从 17%升至 27%。考虑农村集中供水普及率较高、新增灌溉面积趋减，未来农用塑料管道规模增长或将放缓。2）市政方面，以 PE 管为主，主要用于给排水、燃气等，2008-2019 年市政领域塑料管道规模年复合增速约 11%。短期稳增长诉求下基建逐步发力，地下管廊、燃气管道建设等有望支撑塑料用管需求，中期估算“十四五”市政领域年均塑料管道需求约 470 万吨，接近 2019 年（474 万吨）。3）建筑领域，以 PVC、PPR为主，受益过去地产销售屡创新高，2008-2019 年年复合增速约 8.9%。短期建筑领域塑料管道需求关注新房竣工恢复节奏，中长期考虑旧改等庞大存量房翻新改造需求，叠加新房装修需求仍高，测算建筑领域塑料管道需求有望维持高位。  行业集中度较低，工程、零售龙头各有千秋。从竞争格局看，塑料管道行业集中度较低，TOP5 销量市占率仅 25%左右，呈现“一超多强”局面，中国联塑 2020 年市占率约 16%，公元股份、伟星新材等不超过 5%。其中，联塑、公元为工程市场龙头，受益地产集中度提升，以及公司自身渠道扩张、规模优势与资金实力，奠定行业领先地位。伟星则为家装零售市场龙头，零售市场盈利、现金流状况佳但客户分散、获客难，伟星通过“产品+服务”塑造品牌竞争力，树立高端管道典范，同时广铺营销网点、采取渠道扁平化策略，奠定营销优势。联塑、公元、伟星过去十年归母净利润 CAGR 分别为 9%、8%、18%，过去五年 CAGR 分别为 10%、22%、13%，三者均实现良好发展，其中伟星中长期表现更佳。 证券研究报告 股票报告网 建筑材料·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 27  投资建议：目前塑料管道行业已迈入平稳发展期，短期“稳增长”目标下地产政策持续改善、基建明显发力，原材料价格企稳，将对塑料管道行业形成利好；中长期看“以塑代钢”大趋势下未来发展依旧向好，测算“十四五”期间市政、建筑领域需求仍将维持高位，且行业集中度较低，TOP5 销量市占率仅 25%左右，行业龙头有望凭借渠道、资金、成本、品牌优势继续脱颖而出。建议关注两条投资主线，一是受地产资金端压力影响较小、盈利稳定性更佳的零售市场龙头，建议关注伟星新材；二是受益基建发力带来市政领域需求释放，同时随着 PVC 价格企稳、销售端提价将带来利润率修复的工程市场龙头，建议关注中国联塑。  风险提示：（1）下游地产竣工不及预期风险。建筑为塑料管道重要应用领域，包括给排水、供燃气、供暖等。地产基本面承压背景下，若后续楼市政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产销售、竣工修复水平与速度，既而影响塑料管道需求规模与价格表现。（2）原材料价格大幅上涨风险。塑料管道原材料成本占总成本比重高，主要原材料 PVC、PE、PP 属于石化下游产品，价格表现与油价相关性较高。年初以来油价受地缘政治等影响大幅上涨，若后续油价继续上涨，或将导致PVC、PE、PPR 材料成本上升，既而对塑料管道行业利润产生不利影响。（3）新冠肺炎疫情持续的风险。三月以来国内多地疫情出现反复，导致工程建设与家庭装修进度放缓甚至搁置，且物流运输受阻，对塑料管道生产经营造成一定不利影响。若后续疫情未能得到及时控制，将进一步冲击塑料管道行业需求，影响行业发展。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-5-6 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 伟星新材 002372 18.95 0.77 0.95 1.12 1.32 24.6 20.0 16.9 14.4 暂未评级 中国联塑 2128 9.08 0.99 1.26 1.50 1.77 7.8 6.1 5.1 4.3 暂未评级 注：盈利预测来自 Wind 过去 180 天一致预期；伟星新材股价、EPS 为人民币；中国联塑股价为港元、EPS 为人民币，P/E 计算中汇率采用 5月 6 日港元对人民币中间价，即 1 港元=0.84505 人民币 股票报告网 建筑材料·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 27 正文目录 一、 塑料管道性能优良，应用以农业、市政及建筑为主 ............................................................................ 6 1.1 塑料管道性能优良，以 PVC 管、PE 管、PPR 管为主..