专题策略：复工复产预期下，哪些行业或率先反弹？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003执业证书编号：S0740519080003 S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  1、4 月政治局会议：有定力的宽松 我们认为，本次政治局会议针对资本市场、平台经济及房地产政策的呵护及优化进一步稳定市场信心。4 月政治局会议通稿整体表述偏暖，明确提出了“三要”目标：疫情要防住、经济要稳住、发展要安全；稳增长、稳就业、稳物价成为稳中经济大盘的重要目标。同时，稳字当头的大基调下，会议对宏观政策的表述更加具体，即“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，这或说明：基建、减税降费、既定政策的进一步前臵仍是稳经济进一步发力方向。  2、疫情“拐点渐进”，市场复工复产预期抬升 综合国内疫情动态来看，上海社会面清零的完成以及此前吉林社会面清零的完成，将提升社会对清零政策战胜奥米克戎的信心和有序实现复工复产的预期；同时，这种疫情动态对市场风险偏好的扰动也会随之“告一段落”。伴随国内疫情“拐点渐进”，市场对复工复产预期抬升，我们认为，相关疫情受损的行业或迎来阶段性的估值修复。 而根据 2021 年越南在 Delta 冲击之下复工复产经验：复工复产的效果或很难“一蹴而就”。根据越南经验，胡志明市在封城 2 周后，受迫于经济增长压力陡然徒增，于 2021 年 8 月 23 日推出“三就地”原则，要求企业以及工厂执行“就地生产、就地用餐、就地住宿”的防疫举措。而届时胡志明疫情确诊数据仍在高位，企业封闭式的复工仍面临疫情闭环传播的风险。同时，封闭式管理模式对企业管理成本及管理效率形成巨大压力，且极易引发聚集性感染也限制了产能的全部利用，导致订单无法按时交付。随后，虽然越南在 9 月末宣布逐步解封，加大企业复工程度，但在疫情冲击之下制造业企业普遍面临到岗率低、招工难的窘境。 相对于 4 月初严格防控时期，尽管目前上海企业的产能利用率在不断提高。但对于产业链复杂、涉及供应商众多的企业而言，公司生产的进一步恢复还要有赖于全国主要地区的解封和物流恢复。从 Omicron 高传播性及供应链分工体系的紧密角度来看，复工复产时间可能会略长于市场预期。  3、投资建议：优选产业链短、供应链稳定的成长细分 就配臵建议而言，我们仍认为，全年来看，持有高分红蓝筹，逢低买入疫情类，如特效药、特效疫苗；以及稳增长类，如低估值、高分红的央企蓝筹，仍是逢调整布局的主线；同时，疫情拐点渐近，复工复产有较强预期。相对而言，在疫情影响逐渐缓解的过程中，制造业的恢复或快于服务消费业；结合复工复产节奏的曲折化演绎，其中，产业链短、供应链稳定的成长细分或率先受益于复工复产而迎来估值修复。 1）军工企业供应链稳定受且疫情冲击较小。俄乌冲突之后的长期化演绎，或一定程度上加剧大国博弈的军备竞赛，国防军工支出的增长都或将推动军工行业整体景气度向上。这其中，机构仓位较低、需求不受疫情影响且受益于军备竞赛，国企改革收官及定价机制市场化改革下净利润率空间抬升——军工主机厂、发动机细分等领域； 2）光伏产业链终端分布聚焦于在西北，装机需求整体受疫情影响较小。就供应链完全而言，能源安全加速太阳能利用率抬升，光伏产业链景气度向上。同时，光伏产业链较短，其需求特性决定供给主要分布在华东、西北及华北空旷地区，行业受疫情影响相对较小，具备较快恢复正常经营的能力。  风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内 Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 复工复产预期下，哪些行业或率先反弹？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 05 月 03 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 内容目录 一、4 月政治局会议解读：有定力的宽松 ........................................................... - 3 - 二、疫情“拐点渐进”，市场复工复产预期抬升 ................................................... - 4 - 三、参考越南经验：复工复产节奏或曲折演进 ................................................... - 6 - 四、投资建议：优选产业链短、供应链稳定的成长细分 ..................................... - 7 - 五、市场回顾及展望 ........................................................................................... - 8 - 4.1 指数与行业表现 .................................................................................... - 8 - 4.2 情绪指标跟踪 ...................................................................................... - 9 - 4.3 估值指标跟踪 .................................................................................... - 10 - 图表目录 图表 1 截至 4 月 29 日，上海风险人群排查本土确诊数归零 ............................. - 4 - 图表 1 上海整车货运指数仍在低位 .................................................................... - 5 - 图表 2 2021 年 Q3 越南零售业销售额增速为-30%左右 ................................... - 6 - 图表 5：指数与大类行业表现 .............................................................................. - 8 - 图表 6：本周行业表现 ......................................................................................... - 9 - 图表 7：万得全 A 换手率 .................................................