医疗器械专题研究报告：医疗器械板块2021年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新+品牌出海

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 医疗器械板块 2021 年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新+品牌出海 医疗器械 专题研究报告 2022 年 5 月 4 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 446 行业总市值(亿元) 64819 行业流通市值(亿元) 49099 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、医疗器械板块 2020&2021Q1总结：抗疫需求持续释放，医疗新基建带动新增长 2、医药板块 2021Q3 分析暨 11 月月报：高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配臵窗口期 3、医药生物行业 2020 三季报总结暨 11 月月报：结构性行情延续，调整中坚守高景气、业绩确定性较高的子板块 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 迈瑞医疗 312.5 6.60 7.92 9.57 11.47 47.35 39.46 32.66 27.25 1.94 买入 金域医学 81.33 4.77 5.46 4.18 4.91 17.07 14.91 19.44 16.56 -2.92 买入 诺唯赞 72.2 1.70 2.89 2.26 2.77 42.61 24.98 32.01 26.1 2.18 买入 迪安诊断 32.69 1.87 2.77 2.66 2.88 17.44 11.79 12.29 11.36 6.30 买入 南微医学 97.52 40.16 27.12 19.41 15.47 40.16 27.12 19.41 15.47 0.84 买入 拱东医疗 105.5 2.76 3.56 4.62 6.77 38.22 29.64 22.86 15.6 0.78 买入 心脉医疗 159.51 4.39 5.77 7.96 10.48 36.35 27.67 20.04 15.23 0.80 买入 备注： 股价信息截止至 2022 年 5 月 4 日 投资要点  21 年器械板块收入在高基数下实现 20%快速增长。2021 年国内医疗秩序显著复苏，病人就诊、医院采购等常规活动逐渐接近疫情前水平，常规业务快速增长；同时部分区域新冠疫情屡有反复，相关耗材、诊断产品持续贡献增量业绩，医疗器械行业在去年高基数的基础上仍然保持较好的增速。2021 年医疗器械上市公司收入增长 20.76%，扣非净利润增长 17.01%；利润增速略低于收入增速，主要系部分新冠相关业务价格下降所致。从子板块看，2021 年扣非增速从高到低排序为体外诊断（+52.28%）、高值耗材（+33.29%）、医疗设备（+9.96%）、低值耗材（-25.49%）。体外诊断延续高增趋势，高值耗材显著提速，主要得益于医院常规诊疗活动好转，受损业务快速恢复；低值耗材有所下降，主要系疫情相关产品量价回落所致。  22Q1 常规业务受损+新冠产品降价，短期利润增速放缓。2022 年 2 月以来，国内多地疫情有所反复，Q1 医药板块收入增速 16.97%，扣非归母增速 0.04%。利润增速显著下降，主要因 21Q2 以来手套、新冠试剂等价格持续走低，新冠业务利润下降，而 22Q1疫情管控也更加严格，常规业务受损严重，影响板块利润表现。  体外诊断：常规检测快速上量，常态化新冠检测或贡献稳定业绩。2021 年子板块收入增长 39.44%（-30.63pp，相较 20 年变化，下同），扣非利润同比增长 52.28%（-223.92 pp ），延续高增长趋势；期间费用率进一步优化为 25.76%（-1.59 pp）；整体盈利能力提升，毛利率 60.49%（-0.16 pp），净利率 28.46%（+ 1.8 pp）。2021 年国内新冠疫情防控效果显著，常规试剂消耗显著提速，带动体外诊断板块实现高增长，同时间歇反复的新冠疫情也进一步增厚公司业绩。22 年以来国内疫情持续反复，短期内对常规诊断项目开展造成一定阻碍，我们预计 22H2 下半年医院诊疗人次有望陆续恢复，同时疫情期间体外诊断领域头部企业完成海外众多高端客户装机突破，未来有望带动海外常规项目上量。综合考虑政策变化、竞争格局、疫情变化，我们看好 2 条投资方向：1）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本均已进入盈利阶段，常规 ICL 业务有望加速恢复，同时部分地区已开始试点常态化核酸检测，未来新冠业务有望成为稳定的常规检验项目，建议重点关注金域医学（+50.18%，21 年扣非增速，下同）、迪安诊断（+47.77%）；2）体外诊断上游，壁垒高，行业竞争格局清晰，下游需求旺盛，国产头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（-20.90%）、菲鹏生物，义翘神州（-46.81%）、百普赛斯（+40.58%）等。  高值耗材：受损业务显著复苏，集采政策持续压制部分品种。2021 年子板块收入增长-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.15沪深300申万医药 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 31.87%（+24.53pp），扣非利润同比增长 33.29%（+14.79 pp），收入、利润同比均表现较高增长；期间费用率伴随规模效应不断优化，为 41.81%（-1.87 pp）；盈利能力则因原材料涨价、汇率变动等因素略有下降，毛利率 71.36%（-2.92 pp），净利率 24.79%（-1.62 pp）。随着国内疫情受控，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量恢复常态，板块加速恢复，归母净利润提速明显，如眼科耗材的爱博医疗（+66.91%），主动脉支架心脉医疗（+51.08%），以及电生理耗材惠泰医疗（+71.45%）和血液灌流的健帆生物（+35.17%）等。21 年国家高值耗材集采指导意见发布，人工关节国采方案落地，起搏器、超声刀头、吻合器等集采仍在提速扩面，22Q1 政策吹风会提出力争 22 年底高值耗材集采产品 5 个以上，聚焦骨科、药球、种植牙等。受带量采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，考虑到高值耗材带量采购规则复杂，一品一规，建议关注技术门槛高、竞争格局好、短期集采风险较低的细分赛道，尤其是部分独家创新品种；同时海外客户支付能力强，市场空间大，建议关注产品出海能力强、国际化发展速度快的相关企业，如南微医学（+ 29.71%）、心脉医疗（+ 51.08%）、惠泰医疗（+71.45%）等。  医疗设备：医疗机构建设投入加大，政策利好带动采购需求保持高位。2021 年子板块收