2022年4月PMI数据点评及债市观点：需求下降突出，物价环境仍不理想

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 30 日 总量研究 需求下降突出，物价环境仍不理想 ——2022 年 4 月 PMI 数据点评及债市观点 事件 4月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为47.4%、41.9%、42.7%，分别比3月份下降2.1、6.5和6.1个百分点。 点评 疫情致制造业PMI快速下降，仅高于危机时期水平，但物价环境不理想的局面并没有实质改善。4月份制造业PMI为47.4%，比3月下降2.1个百分点，读数为2020年2月（35.7%）以来新低，除高于2020年2月外，仅高于2008-2009年全球金融危机时期。生产受疫情冲击明显放缓。内外需回落幅度非常突出。物价环境不理想的局面并没有得到实质改善，或将影响后续经济恢复。原材料库存指数受价格影响持续下降，产成品库存指数则继续创近期新高，指示需求端的疲弱。 非制造业商务活动指数创除2020年2月外读数最低，需求下降幅度同样尤需关注。4月非制造业商务活动指数为41.9%，比3月下降6.5个百分点，41.9%的读数，是除去2020年2月（29.6%）外的最低读数，反映非制造业商务活动的疲弱。从行业来看，4月建筑业商务活动指数为52.7%，服务业商务活动指数为40.0%，均创下2020年2月以来最低。同样需要重点关注的是需求类指数的下降。4月非制造业新订单指数为37.4%，比3月下降8.3个百分点；建筑业新订单指数比3月下降5.9个百分点，服务业新订单指数比3月下降8.7个百分点，建筑业和服务业均在需求端均出现了快速下降。 债市观点 全年经济工作目标已在政府工作报告中基本明确，并且已经在 4 月 29 日政治局会议上得到再次确认。从近期债市走势来看，影响国内债市主要矛盾的还是国内基本面走势以及后续宏观政策。4 月以来，10Y 国债收益率整体在 2.80%左右波动，但资金市场利率下降推动 1Y 国债收益率下行，10Y、1Y 国债收益率之间利差有所扩大。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现较大的交易机会，择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说，后续可以适时配置，10Y 国债收益率在 2.9%时具有较强的配置价值。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 物价环境不理想或影响后续恢复——2022 年 3月 PMI 数据点评及债市观点（2022-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 4 月 30 日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了 4 月中采 PMI指数。4 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出指数分别为 47.4%、41.9%、42.7%，分别比 3 月份下降 2.1、6.5 和 6.1 个百分点。 2、 点评 疫情致制造业 PMI 快速下降，仅高于危机时期水平，但物价环境不理想的局面并没有实质改善 4 月份制造业采购经理指数为 47.4%，比 3 月下降 2.1 个百分点，连续两个月低于荣枯线以下。尤其需要注意的是：单月制造业 PMI 47.4%的读数为 2020 年 2月（35.7%）以来新低，除高于 2020 年 2 月外，仅高于 2008-2009 年全球金融危机时期，当时 2008 年 11 月、2008 年 12 月、2009 年 1 月制造业 PMI 分别为 38.8%、41.2%和 45.3%。可见，当前市场景气已仅仅高于危机时期水平。 具体来看： 生产受疫情冲击明显放缓。4 月 PMI 生产指数为 44.4%，比 3 月回落 5.1 个百分点。生产活动明显放缓，显然受到疫情的冲击和影响。 图表 1：4 月制造业 PMI 和生产分项分别较上月下降 2.1、5.1 个百分点 25303540455055602018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 内外需回落幅度非常突出。需求指数方面，4 月新订单指数和出口新订单只有42.6%、41.6%，分别比 3 月下降 6.2 和 5.6 个百分点，在主要指数方面，回落幅度仅低于供应商配送时间指数（4 月为 37.2%，比 3 月下降 9.3 个百分点）。可见，疫情的冲击不仅仅使得生产放缓，也使得需求更快回落。尤其需要注意的是，在此前一段时间，由于国内疫情防控较好，不少海外订单向国内倾斜，出现了“订单归集效应”，支撑了我国出口持续处于高位。从 4 月出口新订单指数变动情况来看，后续我国出口走势有很大的不确定性。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 2：4 月新订单、出口新订单和进口指数分别下降 6.2、5.6、4 个百分点 25303540455055602019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 物价环境不理想的局面并没有实质改善，或将影响后续经济恢复。4 月原材料购进价格和出厂价格指数分别为 64.2%、54.4%，比 3 月下降 1.9、2.3 个百分点，说明受国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，价格指数目前仍处在高位。另外，原材料购进价格与出厂价格指数差值为 9.8 个百分