快递行业2021年报及2022年一季报综述：电商快递确认进入盈利改善周期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 物流 2022 年 05 月 06 日 快递行业 2021 年报及 2022 年一季报综述 推荐 （维持） 电商快递确认进入盈利改善周期  行业：21 年行业首次突破千亿件量，21Q4 起数据验证价格战放缓。1）业务量：a）2021 年行业业务量同比增长 30%，首次突破千亿件；快递公司累计业务量增速：中通（31.1%）＞圆通（30.8%）>韵达（30.1%）＞行业（29.9%）＞顺丰（29.6%）＞申通（25.6%）；b）21 年市占率：中通（20.6%，+0.2pct）>韵达（17%，-0.02pct）>圆通（15.3%，+0.1pct）>申通（10.2%，-0.3pct）>顺丰（9.7%，-0.04pct），中通实现业务量份额 6 连冠，百世快递中国区业务于2021 年 10 月 29 日出售给极兔。c）22Q1：行业业务量增长 10.5%，其中申通（26.2%）>韵达（19.6%）＞圆通（18.1%）＞行业（10.5%）>顺丰（-1.5%）。2）价格：21Q4 起数据验证价格战放缓。  2021 年报及 2022 年一季报综述：电商快递确认进入盈利改善周期。 1）业绩表现：价格战缓和，通达系利润修复显著。 a）扣非净利润：21 年中通（49.5 亿，+7.8%）>圆通（20.7 亿，+34.2%）>顺丰（18.3 亿，-70.1%）>韵达（14.02 亿，+15.9%）＞申通（亏损 9.4 亿）；其中 21Q4：中通（17.5 亿，+35.2%）>顺丰（15.01 亿，+46.1%）>圆通（11.8亿，+258.3%）＞韵达（6.96 亿，+95.9%）＞申通（亏损 6.3 亿）。22 年 Q1：顺丰（9.1 亿，+180.4%）＞圆通（8.2 亿，+141.9%）>韵达（4.0 亿，+122.4%）申通（0.93 亿，+198.1%）；圆通业绩持续超出预期。 b）单票分析：价格战缓和，单票利润 21 年 Q4 起显著修复。 21Q4 圆通单票扣非净利 0.241 元，同比提升 217.7%（+0.16 元），环比 Q3 提升 0.17 元；韵达 0.128 元，同比提升 62.2%（+0.05 元），环比 Q3 提升 0.06 元；中通 0.28 元，同比提升 15.3%（+0.04 元），环比 Q3 提升 0.07 元；申通-0.18元，同比-0.19 元。22 年 Q1 圆通单票扣非净利 0.22 元，同比提升 104.9%（+0.11元）；韵达 0.09 元，同比提升 85.9%（+0.04 元）；申通 0.035 元，同比提升 178%（+0.08 元）。圆通修复力度最大。 2）资产端:基础设施建设高峰已过，产能扩张放缓。a）资本开支：2021 年顺丰、中通、韵达、圆通、申通资本开支同比分别增长 56.5%、1.3%、37.3%、6.6%、19.8%，土地及分拣中心依然为重点投向。b）分季度来看，21Q4 中通、韵达、圆通、申通的资本开支同比分别-25.4%、+34.2%、-37.9%、+192.3%；22Q1 韵达、圆通、申通资本开支分环比 21 年 Q4 均进一步下降。  投资建议：我们强调观点：1）电商快递进入盈利改善周期。自 2021 年“政策底”与“市场底”共振逻辑逐步兑现下，快递行业从价格竞争，转向服务比拼，高质量发展进一步明确，物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益，年报及一季报坐实了提价->增利的逻辑，我们预计电商快递龙头公司中通、圆通、韵达进入明确的盈利改善周期。继续推荐 A 股通达系中的圆通，继续看好公司数字化转型进一步赋能全网生态，同时建议积极关注当前市值已具备性价比的韵达。2）顺丰处于市值修复的战略机遇期。3）此外，我们认为 3-4 月快递行业受到疫情等因素影响导致业务量下滑，但预期为阶段性因素且已经逐步从低谷走出，预期 5-6 月会先后出现积压包裹派件高峰->或有的“报复性”网购消费—>电商 618 大促，由此 5-6 月行业业务量或重现繁荣。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 顺丰控股 50.55 1.29 1.84 2.38 37 26 20 3 强推 圆通速递 18.69 0.88 1.02 1.25 19 16 14 2 推荐 韵达股份 15.58 0.85 1.01 1.21 17 14 12 2 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 05 月 05 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 44 0.01 总市值(亿元) 7,449.04 0.90 流通市值(亿元) 6,255.91 1.01 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.6% -1.9% 0.2% 相对表现 8.7% 15.2% 21.8% 相关研究报告 《快递行业 3 月数据点评：疫情影响下，行业业务量下滑 Vs 通达系增长，上市公司单票收入同比持续向上》 2022-04-19 《物流行业短评：暖风频吹，物流标的如何择优？》 2022-04-13 《快递行业 2 月数据点评：首两月行业业务量增约两成，中通 Q4、圆通 1-2 月经营业绩均坐实电商快递净利修复逻辑》 2022-03-19 -25%-11%3%17%21/0521/0721/0921/1222/0222/052021-05-06~2022-05-05物流沪深300华创证券研究所 股票报告网 快递行业 2021 年报及 2022 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业：21 年行业首次突破千亿件量，21Q4 起数据验证价格战放缓 .......................... 4 （一）业务量：21 年行业首次突破千亿件量、中通份额六连冠 ................................ 4 1、2021 年：行业业务量首次突破千亿件、中通实现份额六连冠 .......................... 4 2、2022 年 Q1：行业业务量增速 10.5%，通达系单价维持较稳定 ......................... 5 （二）价格：21Q4 起数据验证价格战放缓 ..........