2022年宏观中期展望：否极；泰来

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 否极；泰来 2022 年宏观中期展望 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 资产定价的宏观线索将由“衰退逻辑”转向“过热逻辑”：1）稳增长再加码：目前政策底逐步确立，但拳头不能打在棉花上，政策落实需待疫情降温。2）疫后消费复苏：在补偿性消费因素以及促消费政策发力下，疫后或迎来可选消费品修复。3）CPI 回升，利好消费：猪油共振下 CPI 回升确定性较强，叠加 PPI 延续回落，消费乃至部分中游制造业或受青睐。 2022 年下半年宏观基本面展望：1）基建：下半年资金端总体充裕，项目端储备较为充足，疫情影响下建筑施工韧性较强，建筑业整体景气度仍处高位，政策支持下预计下半年基建投资增速或超 10%。2）地产：下半年地产政策宽松力度可能继续加大，地产投资和销售有望在 Q2 触底，下半年土地市场预计好于上半年，随着疫情好转，Q3 之后地产投资会逐步修复，但同比增速预计仍难转正。3）制造业：目前制造业盈利预期向好、产能利用率处于高位、融资需求旺盛，企业主动投资意愿较强，另外，技改投资成为稳定制造业投资新的支撑，预计下半年制造业投资或能维持8%-10%的高增长水平。4）消费：传统促消费政策作用有限，放松限制性消费的产业政策，释放潜在消费需求可能成为新的着力点，预计下半年社零增速有望维持在 4%-5%的增长区间。5）出口：在消费品出口回落压力较大、全球供应链问题未能缓解以及国内疫情拖累下，预计出口增速在 Q2 后逐季回落。6）通胀：在猪油共振背景下，Q4 国内 CPI 破 4 的可能性不低；基数效应下今年 PPI 同比中枢大概率降至 4.6%。 否极泰来，释放内部改革红利恰逢其时。当前疫情形势尚未完全明朗，外部局势复杂多变，国内政策表现也较为克制，谋定而后动可能是当前较为合理的政策选择，但实现全年经济增长目标已然愈发困难。从历史来看，一般在外部压力较小以及内部经济发展相对平稳阶段，国内通常调结构，解决经济发展中长期积弊问题，对内政策就会偏紧。一旦外部红利期结束，政策就会开始转向宽松，以维持内部稳定为主要目的。随着海外生产恢复，国内出口份额大概率下降，加上复杂的国际形势，国内稳增长诉求进一步显现化。预计下半年随着国内疫情降温、美国紧货币冲击结束，国内将再度“以我为主”，释放改革红利，宏观经济与权益市场亦将否极泰来。 风险提示：国内疫情形势超预期；国际局势变化超预期；稳增长政策力度 及效果不及预期 证券研究报告 2022 年 04 月 28 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、资产定价将由“衰退逻辑”转向“过热逻辑” ........................................................................... 5 （一）主线一：稳增长再加码 ............................................................................................ 5 （二）主线二：疫后消费复苏 ............................................................................................ 6 （三）主线三：CPI 回升，利好消费 .................................................................................. 6 二、2022 年宏观基本面展望 .................................................................................................... 7 （一）基建：资金充裕叠加项目需求改善，基建投资下半年或保持高位 ........................... 7 1、下半年资金端总体充裕 ............................................................................................ 7 2、项目端储备较为充足 ................................................................................................ 7 3、疫情对建筑施工或影响有限，建筑业整体景气度仍处高位 .................................... 10 4、增速预测结果 ........................................................................................................ 10 （二）地产：政策宽松力度继续加大，地产销售与土地市场下半年有望反弹 .................. 11 1、下半年地产政策宽松力度或继续加大 .................................................................... 11 2、地产销售有望在二季度触底后反弹 ........................................................................ 12 3、下半年土地市场预计好于上半年............................................................................ 12 4、增速预测结果 ........................................................................................................ 13 （三）制造业投资：技改投资或成为重要支撑 ................................................................. 13 1、年初以来制造业投资延续较高的景气水平，疫情成为新的不确定性变量 .............. 13 2、增速预测结果 ...............................................