2022年中期策略：用通胀打败通胀，从必选消费到可选消费

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2022 年中期策略：用通胀打败通胀 ——从必选消费到可选消费 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 方晨 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 疫情后经济温和修复，消费边际改善值得关注。整体来看当前政策推进速度没有显著加快，稳增长不宜过度乐观，但是考虑去年下半年基数较低，下半年房地产和基建投资仍然有望保持小幅正增长，出口增速温和回落，但尚不成为经济的拖累项，疫后促消费政策陆续出台，消费有望实现 v 型复苏，成为经济最大亮点。通胀方面，油价中枢整体上移，叠加生猪价格底部回升，下半年通胀压力将显著上升，进而对国内货币政策形成明显制约。海外方面，全球经济下行压力的上升将是比美联储货币政策更加严峻的考验，叠加美国中期选举临近，中美关系仍然不容乐观。 货币政策回归中性，财政关注消费刺激落地。从政策层面看，货币政策周期已经接近尾声，随着通胀的上行和外部因素的制约，下半年货币政策整体回归中性。在当下金融市场资金充沛而实体部门需求不旺的环境下，未来央行加大疏通货币政策传导渠道力度可能会重新提上议程。财政政策方面，上半年受到疫情扰动，稳增长政策节奏不及预期，综合考虑落地与见效的时间，预计下半年政策落地将更多着力在弹性更大、效果更快的消费领域。 A 股在大类资产中仍是最优选择，未来市场将回归价值投资。对于 A 股市场而言，在经历了上半年的快速调整后，市场整体估值已经回归到相对合理状态，当前无论是从股债间的价值来看，还是从持有资产的收益率看，权益市场的投资价值都在上升。但是从另外一个角度来看，当前市场过度交易流动性与风险偏好等宏观因子，对于企业盈利变动的关注度明显不足，下半年市场的关注点有望重回盈利。从投资风格来看，未来投资将由 PEG 逐步转向PB-ROE，价值投资将取代赛道投资重新成为主线。从市场流动性来看，今年的主要增量资金来自宏观配置资金，在整体金融环境趋紧的情况下，理财产品的到期也会成为压制市场流动性的因素。 用通胀打败通胀。自上而下来看，在下半年整体宏观时钟转向信用回落，利率上行的类滞涨环境下，消费风格有望取得更好的相对收益。结合自下而上行业的估值水平和盈利预期的比较框架，必须消费品和线下经济复苏相关行业投资价值更为突出。建议关注三条投资主线：1）随通胀预期逐步升温，CPI相关的农业、必选消费板块仍然是全年的主线行情； 2）疫情后业绩修复预期较强的快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业有望引领市场反弹；3）随着经济刺激政策推进，食品饮料、家电等传统消费板块也有望迎来转机。 风险提示：海内疫情形势超预期，通胀上行超预期，中美贸易摩擦超预期，金融改革进度预期，以及政策落地不及预期。 证券研究报告 2022 年 04 月 28 日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 28 日 索引 内容目录 一、货币周期接近尾声，疫后修复迎来曙光 ............................................................................ 4 二、如何理解今年以来成长股的调整 ..................................................................................... 10 三、从赛道投资回归价值投资 ................................................................................................ 17 四、用通胀打败通胀：从必选到可选消费.............................................................................. 23 五、风险提示 ......................................................................................................................... 29 图表目录 图 1：2021Q4 以来上证指数与创业板指走势 .......................................................................... 4 图 2：2022 年中国经济仍然具有韧性 ...................................................................................... 4 图 3：下半年信用环境逐步回落（%） .................................................................................... 4 图 4：宽货币周期进入尾声 ...................................................................................................... 5 图 5：市场资金利率远低于政策利率水平（%） ...................................................................... 5 图 6：地方债发行节奏高于往年同期 ....................................................................................... 5 图 7：各地消费券计划发放额度统计（亿元） ......................................................................... 5 图 8：30 大中城市房地产销售面积（万平米） ........................................................................ 6 图 9：40 大中城市住宅用地周成交面积（万平米） ................................................................ 6 图 10：北上广深拥堵延迟指数 ...............................