2022年一季度基金持债分析：短久期，继续增配金融债

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 短久期，继续增配金融债 证券研究报告 2022 年 04 月 28 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：就业压力有多大？-固定收益专题》 2022-04-27 2 《固定收益：汇率贬值需要注意什么？-宏观利率专题》 2022-04-26 3 《固定收益：巨星转债，西南地区生猪养殖领先企业-申购建议：积极参与》 2022-04-25 2022 年一季度基金持债分析 一季度基金净值小幅减少。根据 Wind 数据，截至 2022 年一季度末，各类基金共计 9544 只，资产净值约 25.07 万亿元。相较于 2021 年四季度末，各类基金数量增加 4.02%，资产净值减少 1.00%。 债基方面，规模上升但增速放缓。2022 年一季度债基总体份额 6.47 万亿份，较 2021年四季度末上升 3.46%（上一季度为 15.04%）；平均份额 23.50 亿份，较 2021 年四季度上升 0.90%（上一季度为 9.77%）；债券型基金资产净值约为 7.06 万亿元，较 2021年四季度末增加 2.34%（上一季度为 15.68%）。 分投资风格来看，2022 年一季度，主动管理型基金和被动管理型基金的新发份额较上季度均显著回落，分别减少 1417.59 亿份、624.53 亿份。 从资产配置的比例看，债券、其他资产的占比上行，股票、现金的占比下行。2021年一季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为 22.09%、50.49%、16.87%、9.84%。从债券配置比例看，2022 年一季度，基金整体增加了对金融债、信用债、同业存单的配置占比，减少了对利率债、其他债券的配置占比。 债券型基金持债方面，普遍增配金融债，除二级债基及短期纯债基增配信用债外，其余各类型债基均减配利率债、信用债、同业存单及其他债券。 中长期纯债型基金增加了对金融债的配置比例，减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例；短期纯债型基金增加了对金融债、信用债的配置比例，减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置；一级债基增加了对金融债的配置比例，减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例；二级债基增加了对金融债、信用债的配置，减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置。 债券型基金重仓券结构方面： 2022 年一季度，债券型基金重仓利率债中，国债、地方政府债配置比例分别减少0.57%、0.03%，政策性银行债配置比例增加 0.60%。此外，相较于 2021 年四季度，债券型基金对商业银行次级债、二级资本债的配置继续在增加；在商业银行次级债中，永续债的规模及占比在增加。 对于信用债，机构多以 AAA、央企信用债为底仓，从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，2022 年一季度，机构对城投债下沉力度较弱（仍主要集中在 AAA 主体中），对产业债下沉力度较大（体现在 AA+主体占比提高，AAA 主体占比下降）。 基金杠杆方面：一季度流动性较宽松，中长期纯债型基金、二级债基杠杆均小幅上升，一级债基杠杆则下降。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为 123.21%，上升了0.10 个百分点；一级债基的杠杆率为 113.17%，下降了 1.50 个百分点；二级债基的杠杆率为 113.93%，上升了 0.12 个百分点。 基金久期方面：短久期策略反映出债基的风险偏好有所下降。债券型基金的久期为2.23，相比 2021 年四季度下行了 0.18，其中，利率债加权久期下降 0.21 至 2.47，信用债加权久期下降 0.08 至 1.29。 债基业绩方面：债基收益率较去年四季度下滑明显。 股票型基金（-15.21%）<混合型基金（-14.21%）<二级债基（-3.36%）<一级债基（-0.77%）<中债国开行债券总全价指数（-0.51%）<中债国债总全价指数（0.18%）<货币基金（0.51%）<中长期纯债（0.63%）<短期纯债基金（0.79%）。 风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基金持仓分析 ................................................................................................................................ 4 1.1. 基金市场规模 ................................................................................................................................... 4 1.2. 基金资产配置 ................................................................................................................................... 6 1.3. 基金持债分析 ................................................................................................................................... 6 2. 债券型基金持债分析 .................................................................................................................... 7 2.1. 中长期纯债型基金 .......................................................................................................................... 7 2.2. 短期纯债型基金............................................................................................................................... 8 2.3. 一级债基 ............................................................................................................................................ 9 2.4. 二级债基 ............