2022年一季报点评：一季度销售数据逐步好转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月30日中国平安（601318.SH）——2022 年一季报点评一季度销售数据逐步好转核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：王鼎证券分析师：王剑0755-81981000021-60875165wangding1@guosen.com.cn wangjian@guosen.com.cnS0980520110003S0980518070002证券分析师：戴丹苗0755-81982379daidanmiao@guosen.com.cnS0980520040003基础数据投资评级增持(下调)合理估值51.00 - 56.00 元收盘价44.56 元总市值/流通市值814557/814557 百万元52 周最高价/最低价73.98/42.33 元近 3 个月日均成交额3166.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国平安（601318.SH）-基本面有望见底回升》 ——2022-03-19《中国平安-601318-深度报告：稳增长政策提升存量保单价值》——2022-02-17《中国平安-601318-2021 年三季报点评：代理人结构优化，未来可期》 ——2021-10-29《中国平安-601318-九月保费点评：新单下滑，但资产端或持续利好》 ——2021-10-15《中国平安-601318-2021 年中报点评：重疾险再为胜负手，催促转型》 ——2021-08-28一季度营运利润略超预期，销售数据逐步好转2022 年第一季度，集团归属于母公司股东的营运利润同比增长 10.0%至430.47 亿元，归属于母公司股东的净利润 206.58 亿元，同比下降 24.1%，主要受资本市场波动影响。其中寿险及健康险业务实现营运利润 296.78 亿元，同比增长 16.0%，受益于13 个月继续率的改善，而新业务价值 125.89 亿元，同比下降 33.7%，但 3月降幅已明显收窄，主要因为去年一二月旧重疾险下架促销，同期基数较高，同时三月增额终身寿产品销量较好，使三月降幅大幅收窄，预计在-3%左右。渠道方面，代理人规模企稳，期末 54 万人，环比下滑 10.4%，同比下滑 45.4%,人均产能提升，同时大专及以上学历代理人占比同比上升 3.5 个百分点。寿险业务：精细化发展渐有成效近期，平安人寿践行精细化发展，在产品层面发布“御享、盛世、智赢、如意”，分别针对财富自由人群、精英人群、事业上升期人群和事业起步期人群，同时在渠道层面则采用了机构分类、队伍分群以及科技赋能的发展策略。同时，一季度“保险+”新业务价值贡献已经超过 1/3，银保渠道保费取得较高增速，三月新业务价值同比降幅明显收窄，代理人下滑幅度和人均产能有所改善。未来，精细化发展策略将帮助集团进一步发挥综合实力。财险业务：车险市占率稳中有升同期，平安产险原保险保费收入达 730.18 亿元（+10.3%），其中车险 730亿元（+10.4%），同比增速略高于行业。整体综合成本率为 96.8%，同比上升 1.6 个百分点，主要受疫情影响，保证保险业务赔付支出上涨。投资业务：净投资收益率承压同期，保险资金投资组合年化净投资收益率为 3.3%，同比下降 0.2 个百分点，同时受股市波动影响，年化总投资收益率为 2.3%,其中投资收益从 148 亿元转负至-222 亿元。同时，公司资产管理业务实现净利润 29.14 亿元，同比增长 10.5%，证券业务及其他资产管理业务实现良好发展。投资建议：负债企稳，但净投资收益率承压，下调至“增持”评级集团寿险业务有企稳迹象，销量环比有明显改善，但净投资收益率较低，利差损风险在积累。展望二季度，或有相对收益，但绝对收益仍存不确定性，我们下调投资评级至“增持”，下调目标价至 51-56 元，维持盈利预测。风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,218,3151,180,4441,226,1471,276,4641,386,894(+/-%)4.23%-3.11%3.87%4.10%8.65%净利润(百万元)143,099101,618121,473137,540156,041(+/-%)-4.22%-28.99%19.54%13.23%13.45%摊薄每股收益(元)8.175.566.657.528.54每股内含价值72.6576.3482.8391.58101.76(+/-%)10.63%5.07%8.50%10.57%11.11%PEV0.660.630.580.520.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：一季度经营亮点资料来源：集团官网,国信证券经济研究所整理投资建议：负债企稳，但净投资收益率承压，下调至“增持”评级中国平安负债端有企稳迹象，销售景气度环比有明显改善，但净投资收益率较低，利差损风险在积累。展望二季度，或有相对收益，但绝对收益仍存不确定性，我们下调投资评级至“增持”，下调目标价至 51-56 元，维持盈利预测。风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物587391584995582609580232577865保险业务收入797880760843774548802311836357应收保费9400379834812288409787623已赚保费757597739933750387750640781135应收账款2617626628266282662826628再保险佣金收入90985908723376738179衍生金融资产3766130957346343839642551银行业务利息收入101158121368121861125587128645发放贷款及垫款25995102980975333500636973234097402非保险业务的手续费及佣金收入6028649217538105947365744对联营公司和共同控制实体的投资267819284061301288319560338940投资收益203199175167214244248595311651保险合同资产4879631847324033354734954其他收益3118765786729987889485952投资账户资产42634155395237603576营业收入合计11748191163051122614712764641386894税延资产6190165360653606536065360赔付支出(614751) (618556) (636215) (657992) (695676)其他资产2148311541171105627931556900保险业务手续费及佣金支出(103407)(