2022年5月宏观经济报告：增长目标维持不变 注入需求畅通物流

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，在疫情方面，防控态势日趋向好，供给端冲击明显缓和。在经济方面，俄乌冲突令通胀预期高热难退，甚至令欧元区经济增长前景明显弱化；强势美元令一季度净出口环比大幅走低，成为当季 GDP 环比超预期负增长的关键所在，但其个人消费依旧延续了强劲的扩张态势，且就业形势持续向好。在政策方面，虽然欧元区货币调控尚有观察余地，但相较于 2021 年底预期，其宣布加息的时间点也已大幅提前；美国加息的必要性显然更强，虽然鲍威尔对 75bp 加息行为的否认缓解了市场恐慌，但是加息、缩表以及由此引发的经济衰退担忧依旧是横亘于美国资本市场头顶的阴云。  就国内经济而言，疫情散发对国内经济形成明显制约，且对进出口产生冲击。展望来看，在净出口方面，全球贸易扩张动力弱化及转单效应走向反面，令出口增速持续承压，而稳增长政策落地则为进口增长提供支持，净出口对 GDP 的拉动力将逐季下行。投资方面，不仅房地产投资同比增速仍将向下探底，而且对经济前景的担忧以及疫情对投资行为的阻滞也将对制造业投资形成冲击，唯有基建投资有望在政策的呵护下继续恢复。消费方面，疫情的冲击不仅对当期消费形成压制，而且疫情导致的就业环境恶化、收入增速趋缓等，还将对未来的消费需求产生更持久的抑制。生产方面，订单环比萎缩和被动补库行为将对生产扩张形成压制，这或许意味着，即便疫情得到有效控制，工业增加值同比增速的企稳回升也将存在一定时滞。  就国内通胀而言，虽然食用农产品批发价格及汽柴油价格月内均值回落，令 CPI 月环比增速面临下行，但当月翘尾因素略有抬升，于是当月 CPI 同比增速有望微升至 1.7%左右；4 月南华商品指数高位盘衡，PPI 环比增速将明显回落，叠加翘尾因素进一步走低，当月 PPI 环比增速有望下降至 7.3%。  就国内政策而言，4 月 29 日中央政治局会议有关“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述极大地淡化了市场对经济前景的担忧与焦虑，其对市场关切问题的阐述有力地消弭了分歧，稳定了预期。货币调控方面，在宽信用有效达成，且在货币供给成为宽信用进一步推进的制约因素前，重点依旧在于结构工具的应用，而非总量宽松的加力。相较于此，财政刺激仍是未来一段时期应对需求收缩，提振市场信心的重要手段，不仅随着既定政策的落地，其增速水平有望稳中趋升，而且若有需要，其力度仍有上调空间。 风险提示：国内疫情发展超预期 增长目标维持不变 注入需求畅通物流 ――2022 年 5 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2022 年 05 月 05 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 22 目 录 1. 新冠疫情明显向好 通胀压力短时难消 ..................................................................................................... 5 1.1 新增病例明显减少 国外防控持续趋松 ............................................................................................ 5 1.2 通胀高热短期难消 追赶式加息在路上 ............................................................................................ 6 2. 疫情冲击制约增长 供给引发输入通胀 ................................................................................................... 10 2.1 价格因素支撑同比增速 内外差异压制贸易顺差 ........................................................................... 10 2.2 疫情冲击拖累增长 基建投资明显恢复 ...........................................................................................11 2.3 输入通胀明显强化 减税降费呵护企业 .......................................................................................... 15 3. 增长目标维持不变 注入需求畅通物流 ................................................................................................... 18 3.1 总量宽松空间有限 结构优化仍是重点 .......................................................................................... 18 3.2 财政支出持续加力 补足需求责无旁贷 .......................................................................................... 20 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 22 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ..................................................................................................... 5 图 2：全球新冠肺炎疫情每日新增数据（14 日均值） ..............................