新材料国产替代加速；品牌建材布局正当时

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 2 . 5 . 4新材料国产替代加速；品牌建材布局正当时中泰证券建材&新材料首席分析师 孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@r.qlzq.com.cn建材&新材料研究团队：孙颖、聂磊、韩宇、刘毅男2投资观点一、新材料：需求高增+国产替代共振，景气度和业绩兑现度高，机会有望贯穿全年。1）碳纤维：中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；原丝供需格局会优于碳纤维。龙头看产能扩张和成本下降提速，迎“1—N”快速增长。推荐中复神鹰、吉林碳谷、吉林化纤、光威复材等。2）高纯石英砂：需求快速增长，“原矿”的资源属性+“提纯技术”的工艺壁垒决定了全球“两家外资+国内一大”供应格局，行业新增可控，供需持续紧平衡，龙头产能扩张+成本优势致国产化率持续提升，量价利齐升。半导体设备用石英耗材市场空间更大且壁垒更高。推荐石英股份和菲利华。二、水泥受益稳增长，供给约束决定价格韧性，估值低位下，需求修复望带来盈利和估值弹性；减水剂看功能性材料打开成长空间。4月29日政治局会议再强调稳增长，基建有望持续发力，有关地产政策表述进一步放松。水泥核心逻辑在供给端的协同和优化，错峰范围和力度普遍强于去年，价格有望维持高韧性（当前价格同比高40元/吨）。需求不会缺席，后续需求恢复带来的价格弹性望带来盈利和估值弹性。龙头持续拓展骨料、混凝土等第二增长曲线。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，重点关注中国建材。减水剂龙头看市占率+功能性材料占比提升，加速成长平台型企业，推荐苏博特。三、品牌建材：21Q4政策和估值底、22H1业绩底，需求、成本端边际向好，望迎来业绩和估值修复共振，布局正当时。板块2021下半年以来面临地产需求下滑、地产信用风险提升和原材料成本大幅上涨三重压力，业绩和现金流承压。进入2022，随着地产托底政策的不断发力和原材料上涨压力最大时刻逐渐过去，板块将走出压力。21Q4为地产政策底和板块估值底，22Q1板块底部或逐渐夯实，布局正当时。推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金、三棵树、科顺股份、蒙娜丽莎等。四、玻纤、玻璃周期弱化，光伏玻璃价格短期有向上弹性。制造业“α”的良好布局时点。玻纤：需求向好（海外好于国内），周期弱化，景气延续；电子纱已进入底部区间；寻找盈利α。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。浮法玻璃：冷修动态调整（10年以上窑龄产能占比14%）、成本高位下价格韧性仍存。光伏玻璃：能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、福莱特、信义光能等。五、风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料和能源价格大涨；技术变革；信息滞后或更新不及时；行业规模测算偏差。3目录C O N T E N T S新材料：需求高增+供给高壁垒+国产替代共振1品牌建材：估值+业绩双底已筑，布局正当时23玻纤、玻璃周期弱化，光伏玻璃价格有弹性4风险提示5稳增长下，水泥估值低位下盈利和估值具备弹性4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1新材料：需求高增+供给高壁垒+国产替代共振5碳纤维：成长型优质赛道，龙头具备强α1.1、2021年国内碳纤维需求增速大幅高于全球，结构仍有较大提升空间10.711.82005101520全球碳纤维需求（万吨）4.96.215.9024681012141618200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E中国碳纤维需求（万吨）风电叶片, 28.0%体育休闲, 15.7%航空航天, 14.0%压力容器, 9.3%混配模成型, 9.0%汽车, 8.1%碳碳复材, 7.2%建筑, 3.6%电子电气, 1.7%船舶, 1.3%电缆芯, 0.9%其他, 1.4%风电叶片, 36.1%体育休闲, 28.1%碳碳复材, 11.2%压力容器, 4.8%混配模成型, 4.8%建筑, 4.0%航空航天, 3.2%汽车, 2.6%电子电气, 2.2%电缆芯, 0.6%船舶, 0.5%其他, 1.9%图表：2021年全球碳纤维需求结构（%）图表： 2021年国内碳纤维需求结构（%）图表：2021年全球碳纤维需求11.8万吨，YoY+10.4%图表：2021年中国碳纤维需求6.2万吨，YoY+27.7%来源：赛奥碳纤维、中泰证券研究所6我们预计2021/2022/2023年全球高性能中小丝束碳纤维有效产能为6.7/7.6/8.7万吨，YoY+4.1%/13.5%/14.7%；小于大丝束YoY+10.3%/30.2%/42.1%的增速。碳纤维：成长型优质赛道，龙头具备强α1.1、中小丝束高性能碳纤维有效新增供应幅度较小来源：赛奥碳纤维、各公司公告、中泰证券研究所全球大丝束产能供应企业产线投产时间新增产能 新增有效产能 年底在产产能当年有效产能YOY2020年合计（基数）5311053110吉林宝旌第4条2000吨生产线投产预计21H220003332000光威复材2000吨生产线预计21H220005002000国兴碳纤维1.1万吨碳纤维项目预计21H211000440011000常州新创碳谷3000吨25K大丝束碳纤维投产2021年10月1日300025030002021年合计180005483711105859310.3%国兴碳纤维1.2万吨碳纤维分上下半年投预计H1/H2分别投产6000吨12000300012000吉林化纤1.2万吨复材项目预计22年10月1000083310000光威复材万吨生产线一期4000吨预计22Q440003334000新疆隆炬新材 一期建设1个碳化车间年产6000吨碳纤维预计2022年9月6000100060002022年合计3200051671031107627730.2%上海石化24000吨原丝、12000吨大丝束碳纤维项目预计23Q1先投6000吨600045006000光威复材包头二期6000吨中预计有一半是大丝束预计23年底之前300075030002023年合计9000525011211010836042.1%企业产线投产时间新增产能新增有效产能年底在产产能当年有效产能YOY2020年合计6439064390中复神鹰西宁万吨级生产线一期2021年9月8日10000250010000中简科技1000吨生产线2021年9月27日100012510002021合计11000262575390670154.1%中复神鹰西宁二期1.4万吨产线（预计先投4000吨）预计22年底400066740002022年合计4000667793907605713.5%中复神鹰西宁万吨级生产线二期（剩下的1万吨）预计23年中之前10000583310000光威复材包头二期6000吨产能中预计有一半是中小丝束预计23年底之前30007503000韩国晓星2万吨产线（乐观预计23年底投5000吨）预计23年底之前5000125050002023年合计